股市真规则
如果你避免了把一家好公司和一只好股票两个概念相混淆的错误（因为二者有很大的不同），你就已经比很多市场参与者领先了。
高换手率的基金通常比它们深思熟虑的同行们回报率低，相差的幅度在超过10年的时间里大约平均为每年1.5个百分点。
最理想的情况是我们应当永远持有投资，但事实是几乎没有公司值得持有几十年。
知道何时卖出一只股票，比知道何时买入股票重要。
从1927年起，一直持有小公司股票的年平均收益率是9.3%，这个数字比同期大公司股票的标准普尔500指数的平均年收益率10.7%要低。
如果公司在经营性现金流停滞或收缩的同时盈利却在增长，很可能是某些事情正在变坏。
一家公司财务绩效的真实度量标准是现金流，而不是财务报告的每股盈利。
如果一家公司的自由现金流在销售收入的5％左右或更多，你就找到一个印钞机器了——到2003年中期，只有标准普尔500成分股达到了这样的标准。强大的自由现金流是一家公司有竞争优势的极好信号。
品牌的真正价值：它提升了消费者自愿支付的动力。
可口可乐公司的大部分价值不是企业建筑物和设备，而在于可口可乐公司过去数十年建立起来的强大品牌。
学术研究的成果显示：公司在经历连续数年强有力的盈利增长后，情况往往是很不稳定的。换句话说，高盈利增长的历史记录并不一定导致未来公司还能高速增长。
一般来说，非金融类的公司在没有过多使用财务杠杆比率的前提下，能产生10％以上的净资产收益率就是值得投资的。
2003年中期，在晨星公司的数据库里，只有大约1/10的非金融类公司在过去的5年中每年都能取得10％以上的净资产收益率。
如果盈利增长在一个很长的阶段超过销售收入的增长，这也许是一个人造增长的信号。
公司可以通过更多负债来推高它的净资产收益率，所以不要把这个指标当成真理。
没有人能够在经营管理一家上市公司时别人都不知道他在做什么。我的建议是把管理评估划分为三个部分：报酬、性格和运作。
薪酬本身就是一个检测性格很好的试纸。
小公司通常比大公司风险大，因为它们更容易受到不利事件的打击。小公司常常缺少多样化的产品线和坚实的客户基础。
对大多数药物来说，制造成本是微不足道的（只有销售收入的20％～25％）。
常见的投资陷阱：单一产品的风险。
密切注意政府动向。任何医疗保险和医疗补助需求政策的调整变化，都可能对整个行业的定价能力产生深远的影响。
我们一般不认为在零售业和消费者服务业值得做大量长期的投资，因为这个行业的大多数企业竞争优势的面非常窄。零售商唯一能赢得竞争优势的途径就是通过做某些事情，让消费者在它这里比在竞争对手那里更乐意买东西。
很少能发现一家零售商或消费服务企业保持一种竞争优势超过几年的。
家庭变得越来越小，人们意识到做4口人的饭与做6口人的饭花同样多的时间。
餐饮连锁公司在投机性成长阶段的盈利通常是负的，或者至少是不盈利的。在短时间之内，它们要么失败，要么改行，只有很少继续发展下去成为积极成长的公司。
很少有餐饮连锁公司能够经历慢速增长阶段，大多数公司直接就进入衰退期。
要比较存货和应付账款周转率，以确定哪一家零售商是超级高手。
近年来，公司依赖外部服务的增长很明显，增长率从1990年的3.5％增长到2001年的5.4％。外部采购就是把非核心业务包给第三方。
一般来说航空公司是这个行业里最没有吸引力的投资。航空公司必须承担巨额的维护机群的固定费用，应对昂贵的劳务合同需求，并且它们的服务很难差别化。所以这个行业价格竞争是激烈的，毛利率极低，而且常常没有利润，再加上营业杠杆作用如此之高，以至于公司时刻处于短时间内就可能破产的边缘。
在对航空价格管制取消的1978～2002年，航空公司集体亏损了110亿美元。
在软件行业有很多冷僻的角落，但是主流领域大多数是垄断的，只有几家公司控制着大部分的销售收入。
硬件部门的环境使得建立稳定的竞争优势极为困难，因为技术进步和价格竞争意味着硬件市场最大块的利益已经交给了消费者，而不是创造产品的公司。
竞争甚至让PC行业领先公司的努力脱离轨道，比如IBM公司，它在1999年已经停止销售台式电脑，同样，德州仪器技术公司也退出了个人计算机领域。
周期性一个关键的含义是需求不稳定。
建立和维护一个电信网络，无论是固定线路还是无线的，都要花费极其昂贵的费用，需要的前期资本简直要用卡车装。这种需要提供了一个坚固的进入壁垒，并且通常能保护已经开业的公司。
百事公司在1998~2000年间，总计开发了456种新产品。
生活消费品市场变化缓慢：美国生活消费品市场没有国内生产总值增长得快，有时甚至慢很多。
如果一个新产品的销售收入在最初6～12个月的试销期不能有良好的市场表现，商店的管理人员常常不会再把它放在位置较好的货架上或冷藏展柜里。
因为沃尔玛公司已经渐渐达到了在美国零售业的垄断地位，生活消费品制造商已经丧失了很多它们曾经享有的定价能力。
不管怎么说，创新都不是容易的工作，80%的研发项目结果都是失败的。例如，杜邦公司一直保持着行业领先的研发预算，但是在最近几年明显缺乏一鸣惊人的新产品。
发电领域可能是美国电力行业中竞争最为激烈的领域，因为今天电力是纯市场化的，进入壁垒不但门槛低而且还在下降。
一个公司，如果好得看上去都不像是真的，那它也许就不是真的。
成功的投资是简单的，但实现起来并不容易。
如果你避免了把一家好公司和一只好股票两个概念相混淆的错误（因为二者有很大的不同），你就已经比很多市场参与者领先了。
思科公司在2000年100倍的市盈率，这是一家好公司，但它的股票却是糟糕的股票。
买入一只股票意味着你要成为一家公司的合伙人。对待你的股票要像对待你的生意一样。
你要关注重要的事情，比如现金流量；而在另一些事情上就要较少关注，比如在某一特定日子股票是涨还是跌。
在过去大约15年的时间里，我们仔细研究了成千上万的基金管理人的谈话，发现没有一个基金管理人花费时间思考市场短期走势；相反，他们把目光盯在他们能够长期持有的被低估的股票上。
高换手率的基金通常比它们深思熟虑的同行们回报率低，相差的幅度在超过10年的时间里大约平均为每年1.5个百分点。
年收益率10％和年收益率11.5％，对于一个1万美元的投资来说，10年后几乎差了3800美元。
除非你知道这家公司里里外外的详细情况，否则你就不应当购买这只股票。
大多数高回报公司由于与其他公司竞争的缘故，利润率将会逐渐降低。
竞争优势可以保护一小部分公司在很多年中保持平均水平之上的利润率，这些公司常常是最好的长期投资对象。
股票的市价与我们对股价估值的差值就是这只股票的安全边际。
探索股票估值的一个简单路径就是看该股票的历史市盈率——你为该公司每1美元的收益所要支付的价格——要考察过去10年或更长时间。（在晨星公司的网站上，我们有10年可用的估值数据供免费使用，还有其他的研究服务机构也有类似的信息。）如果一只股票现在的市盈率是30，而它过去10年的市盈率是15～33，很明显它现在处于历史的高位。
短期的交易意味着你正在玩一种失败者的游戏。短期交易的这些费用如果合计起来，包括税收和佣金，会给你的投资业绩造成几乎不可逾越的障碍。
最理想的情况是我们应当永远持有投资，但事实是几乎没有公司值得持有几十年。
知道何时卖出一只股票，比知道何时买入股票重要。
你对公司的关注要胜过对持有的那只股票的关注。你花时间关注你所买入股票的那家公司的新闻和所处行业的信息，远比你一天看20次股价要有用。
从1927年起，一直持有小公司股票的年平均收益率是9.3%，这个数字比同期大公司股票的标准普尔500指数的平均年收益率10.7%要低。
对于一笔长期持有超过30年的资产，如1 000美元，按年收益率9.3%投资，其收益是1.4万美元，但是如果年收益率是10.7%，其收益将达到2.1万美元。
从1997年到2002年，纳斯达克每年有8％的公司被终止上市。
华尔街最昂贵的教训就是“这次与以往不同”。
当你投资时往往有一种诱惑，就是要证实或求证其他人也在做同样的事情。
当每一个人都在避开购买这些资产的时候，往往是它们最便宜的时候。
晨星公司所追踪的数以千计的基金，没有一个在过去20年中能够持续不断地做好市场选时。
从来没有过基金利用一种计量模型频繁进出市场的超级成功记录。
基于每股盈利的会计处理可以做出公司管理层想要的利润，但是现金流却是很难胡来的。
如果公司在经营性现金流停滞或收缩的同时盈利却在增长，很可能是某些事情正在变坏。
一家公司财务绩效的真实度量标准是现金流，而不是财务报告的每股盈利。
如果一家公司的自由现金流在销售收入的5％左右或更多，你就找到一个印钞机器了——到2003年中期，只有标准普尔500成分股达到了这样的标准。强大的自由现金流是一家公司有竞争优势的极好信号。
一般而言，公司净利润在15％以上就说明它的经营活动是良好的。
尽管企业通过保持领先一步的技术偶尔会获得巨额的超额利润和巨额的股票收益，但这些利润通常是短命的。
品牌的真正价值：它提升了消费者自愿支付的动力。
把竞争者阻挡在外面最明显的方法就是取得某些特许的专营权，就像很多娱乐博彩业从政府取得专营权一样。
当一项服务或一种物品提供给买家的时候，公司记录销售额或收入，不管买家何时付款。只要公司有理由确认买家最终会付款，公司就要把这笔销售反映在利润表上。
如果你只看到利润表而没有检查一家公司创造了多少现金，你就不应该在这家公司上下风险大的赌注。会计利润和现金利润二者之间的差别是你弄清楚一家公司怎样运转的关键，也是把一家好公司从平庸的公司中挑选出来的关键。
把应收账款的增长率与销售收入增长率进行比较是判断一家公司回收应收账款能力的好办法。
可口可乐公司的大部分价值不是企业建筑物和设备，而在于可口可乐公司过去数十年建立起来的强大品牌。
如果一家公司要购买可口可乐公司，它将不得不支付比可乐公司股票账面价值高得多的价格，这溢价的部分就叫做商誉。
商誉是收购公司支付的价格和目标公司实际资产或权益之间的差值。本质上，商誉表现为一家公司收购另外一家公司时全部溢价的价值。
当你估计一家公司去掉伪装之后有多少现金时，我推荐你首先要看现金流量表，然后再检验资产负债表财务基础的稳固性，最后再看利润表，查看一下毛利率等。
学术研究的成果显示：公司在经历连续数年强有力的盈利增长后，情况往往是很不稳定的。换句话说，高盈利增长的历史记录并不一定导致未来公司还能高速增长。
一般来说，非金融类的公司在没有过多使用财务杠杆比率的前提下，能产生10％以上的净资产收益率就是值得投资的。
2003年中期，在晨星公司的数据库里，只有大约1/10的非金融类公司在过去的5年中每年都能取得10％以上的净资产收益率。
净资产收益率在40％以上常常是没有意义的，因为它也许已经被公司的财务结构扭曲了，比如公司最近可能从母公司分拆出来，公司可能回购了很多股票，或者公司进行了大规模的加价等。
像微软、辉瑞制药和第一数据公司全部都有很高的净资产收益率。
对微软公司来说，尽管派息数量不是大手笔的，但至少这家公司开始这样做了，这意味着它开始认为内在的再投资机会正在逐步减少。
星巴克公司和家得宝公司，在整个20世纪90年代始终显示高的净资产收益率和负的自由现金流，因为它们把每一分钱都用于设立更多的店铺。
业务不稳定的公司比稳定行业的公司应该有更高的已获利息倍数。
大多数收购未能给收购方公司的股东带来正的回报。
如果盈利增长在一个很长的阶段超过销售收入的增长，这也许是一个人造增长的信号。
因为公司可以通过更多负债来推高它的净资产收益率，所以不要把这个指标当成真理。
自由现金流为负的公司不得不去贷款，或者销售另外的股票来维持公司的经营，而且如果公司遇到危急时刻，比如市场变得不稳定，这可能变成一件危险的事情。
对一家有太高财务杠杆比率的公司要保持警醒。
自由现金流给了公司融资的弹性，因为公司可以不依赖资本市场来支持它的扩张。
债务是一项固定费用，它有放大盈利的能力，同时也招致更多的风险。
买股票之前，思考所有潜在的负面因素。
没有人能够在经营管理一家上市公司时别人都不知道他在做什么。我的建议是把管理评估划分为三个部分：报酬、性格和运作。
美国最大公司的CEO平均薪酬水平大约是员工工资的500倍。而20年前大约只是40倍。
迪士尼的CEO们不管发生什么都可以拿到那样的薪酬。迪士尼的这伙人还写道：“（我们相信）这个特别的目标是公司的商业秘密，它的披露会对公司产生负面影响。”好像是说，如果董事会不能在游戏当中改写规则，这会对迪士尼的管理层有负面作用。当你寻找好管理者的时候，这种不可告人的薪酬表的脚注是一个坏的信号。
当管理层用股东的钱取得乡村俱乐部的会员资格和其他一些无用东西的时候，这是他们超额挥霍的信号。
一般来说，有更公平的分配方案的公司在长期经营活动中表现得更好。
薪酬本身就是一个检测性格很好的试纸。
管理团队对金钱的态度与他们是否会恶意对待股东的行为之间有很强的联系。
CEO隐藏自己的错误往往做得和隐藏其他事情一样好。
如果一个CEO把自己标榜成当今世界的救世主，一定要保持警惕，把CEO当做英雄是危险的。
自我奖励的管理者不太可能作出最有利于股东长期利益的决策。
较长的聘期是一家公司内在动力和信心的表现，然而可以把直接下属的竞争压力排除在外的CEO，很可能花了太多的时间在内部斗争上而不是在公司的经营上。
通常管理团队会令人讨厌地只讲部分运转正常的业务，当问到有疑问的内容时，他们有时逃避，有时则直接告诉你“我们不披露这部分”。
有选择地对某些问题故意保持沉默从来不是一个好信号。
在行业低迷时期维持研发费用支出是自信的一个好例子，它表明管理层更关心在一个长时间内打败竞争对手，而不是只关注在每季度的盈利上超过对手。
有大量合法而光明正大的会计方法，但是这些方法有时会欺骗考察者的思维。当一家公司宣布运营取得进步时，可能只是改变了报表的一些数据。
股票市场是利用人的贪心和其他人的粗心来赚取利润的最理想的舞台。
如果你看到经营性现金流减少而净利润还在大踏步地增长，或者是经营性现金流的增长比净利润增长的速度缓慢，就要保持警觉。
随着时间的流逝，经营性现金流的增加应该粗略地预示着净利润的增长。如果你看到经营性现金流减少而净利润还在大踏步地增长，或者是经营性现金流的增长比净利润增长的速度缓慢，就要保持警觉。
即使你什么都不做，也要像鹰一样注视着现金流。
频繁发生的非经常性费用是一个公开的会计诡计，因为公司能在重组的费用中隐藏了大量不良信息。
如果一位首席财务官离开一家已经被怀疑会计账目有问题的公司，你就应当认真思考情况是否比眼前所发生的事情更严重。
你应该跟踪那些相对于销售收入增长过快的应收账款，二者的对比可以说明一些问题之间。
绝对不应该出现长期的应收账款比销售收入增长快的情况，这种情况下公司付出的钱（像产品成本）比收到的钱（通过现金付账）多。
截至2002年底，通用电气公司需养老金800亿美元，而与此相对应的养老金资产是610亿美元。不管以什么样的方式，通用电气需要补足190亿美元的差额。
在2002年，该公司给这个计划补充了49亿美元（你能在“雇主捐献”的养老金脚注里看到）。差不多50亿美元就这样不知不觉没了，粗心的股东也许还一直期望着这些现金增加公司的价值呢，但是实际上这些钱直接给了通用电气公司的退休员工。
对有很多退休人员的公司而言，养老金可能是一个大的拖累，如果养老金计划的资产增长不够快的话，公司必须转移利润来支撑养老金。
你不能指望员工行使期权之前发生的现金流。
当一家公司生产量比销售量多的时候，或者因为产品需求已经枯竭，或者因为公司在预测需求上过于雄心勃勃。
如果一家公司突然决定一项资产有更长的使用寿命并延长它的折旧时限，这本质上是把成本计算推延到将来并把利润膨胀起来。
公司也可能通过把费用资本化来隐藏费用。
一个想夸大利润的公司能够很容易地把100美元的市场营销费用资本化，同时把这些费用分散到以后几年，胜于在当期把全部100美元费用资本化处理。
研究一下资产的使用寿命，按照一般来假设，一幢建筑物可能使用40年，但是一件办公家具或者一个软件程序就不然。
这就是投资者与投机者两者之间的区别。投资者以低于资产估值的价格买入股票，取得收益的多或少取决于这些股票的财务表现。形成鲜明对照的是，投机者购买股票是因为他们相信它将升值，他们总认为还有其他投资者愿意在某一点上要为之支付更多的钱。投资者收到的回报基于他们大量准确的分析，反之，投机者能否有收益取决于是否有其他容易受骗上当的人。
先锋公司的创始人约翰·博格尔曾指出，投资收益是一只股票的增值，因为它的红利和后来的盈利都在增长；反之，投机收益来自市盈率变化的冲击。
回顾整个20世纪，博格尔发现美国股票市场10.4％的平均年收益率可分解成：5％来自分红，4.8％来自盈利的增长，只有0.6％来自市盈率的变化。
1980～2000年，市场年收益率大约为17％，其中4％来自分红，6％来自盈利的增长，而剩下的7％来自市盈率的增加。
市销率反映的销售收入比财务报表中的盈利更真实，因为公司使用的会计伎俩通常是想方设法推高利润。
市销率（P/S） 市销率是所有比率中最基础的比率，它是用现在的股票价格除以每股的销售收入。
摩托罗拉公司就是一个例子，它经常提取特别费用，以至于这些费用不再能美化公司财务状况了。结果，它在2000年出现了负利润。对于这样含金量不一的利润指标的评估，市盈率不能给我们很多帮助。但是在相同的时间段，销售收入没有如此多的变化，这就使市销率派上了用场。
不要比较不同行业公司的市销率数据。
市净率（P/B） 另外一个普遍使用的指标是市净率，这个比率是把一只股票的市场价值和当期资产负债表的账面价值（也就是所有者权益或净资产）比较。
当一家公司购买另一家公司时，目标公司的账面价值和实际购买价格二者之间的差价叫做商誉，商誉应该体现所有有形资产、员工的智慧、强大的客户关系、有效率的内部工序等这些使目标企业值得购买的各种因素。
要高度怀疑那些利用商誉虚构账面价值的公司，这些公司的市净率可能很低，如果它们宣布商誉“减损”并核销它的价值，它们的大部分的账面价值可能迅速消失。
即使相同行业的公司可能也有不同的资本结构、风险水平和增长率，所有这些都影响市盈率。
市盈率有一个很大的缺点，例如，市盈率12是好还是坏，难以回答，使用市盈率只能在一个相对基础上，这意味着你的分析可能被你使用的基准扭曲。
当你查看公司市盈率的时候，你必须确信它的盈利是有意义的。如果一家公司出售业务或者是出售了它在其他公司的投资，那么它的利润很可能是夸大的，因此才有较低的市盈率。
在2000年，甲骨文公司基于过去四个季度的盈利市盈率很低，等到你剖析这些数字时，你会发现该公司会计记录里有70亿美元的收益来自出售甲骨文日本公司的投资。以营业利润为基础，它的股票并不便宜。
现金收益率。在许多方面，它是事实上比市盈率更有用的工具。计算现金收益率可以用自由现金流除以企业价值（企业价值就是一只股票的市值总额加上长期负债减去现金）。
现金收益率的目的是度量公司使用资本（包括所有者权益和负债）产生现金流的效率怎样。
不要依赖任何一个单一的估值指标，因为没有单一的比率能告诉你公司的全部。
如果公司所处的是周期性的行业，或者其盈利历史上有不太好的表现，请使用市销率。
市净率对金融性公司和有巨额有形资产的公司是最有用的，但它对于服务性公司用处不大。
低市盈率不总是好的。高增长、低风险和较低再投资需求的公司应该有一个高的市盈率。
股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。
自由现金流，因为它是每年能从公司业务中拿出来而不会损害经营的资金。
未来才能收到的现金是不值钱的，因为我们不确定我们能否拿到这笔钱，而且如果我们今天就能拿到，我们还可以把它投出去赚钱。
一鸟在手胜过两鸟在林。
相对于承诺未来某一时点收益率会很好的公司，一个理性的投资者更愿意为一家现在有利可图的公司支付更多。
实际上当利息率增长的时候，折现率也要增长；当一家公司的风险水平提高的时候，它的折现率也要增长。
我们认为一般来说股票便宜比股价高企相对降低了风险。
我们认为最好通过研究公司来评估风险，而不是只看股票，一家公司的风险是由我们预期公司产生现金流的可能性决定的。
我们认为把风险定义为“资本持续损害的可能性”更有意义，换句话说，风险就是“当我们出售资产的时候，我们的投资已不具备今天这些价值的可能性”。
小公司通常比大公司风险大，因为它们更容易受到不利事件的打击。小公司常常缺少多样化的产品线和坚实的客户基础。
一般来说，负债较多的公司比负债少的公司风险大，因为相对于其他费用，它们有很高比例的固定费用。
要确定一家公司处于周期性行业（比如设备或者半导体行业）还是稳定性行业（比如快餐食品或者啤酒行业），因为周期性行业公司的现金流比稳定性行业公司的现金流更难以预期，它们的风险水平更高。
风险的本质是不确定性，评估你看不见的东西是很难的。
不要为精确性担心，只要思考你正在评估的公司比平均水平风险更高还是更低，以及风险高或低了多少，你就做得很好了。
只有已经具有很强竞争优势和低资本需求的公司才能长期保持增长率在平均水平之上。
如果你真的想成为一个成功的投资者，就应当力求在你估计公司内在价值的折扣价上买入。
为一家好公司付出高一些的价格比为一家平庸的公司付出好的价格更有意义。
在晨星公司，安全边际对有较强竞争优势的稳定的公司为20％，对没有竞争优势的高风险的公司为60％，就在这样一个范围内变化。
AMD公司管理层的薪酬过高，而且他们不是我可以把钱委托给他们的那种人。
任何一个在2000年买入AMD公司股票并把它持有到2003年的人，都会看到他在这家公司的投资经过3年后大量缩水——仅仅是因为公司派发了如此多的期权给它的员工。这类异乎寻常的期权准许告诉我们管理层并不关心外部股东。
人造关节的典型特点是有10～12年的寿命期限，到期需要替换新的或者修补磨损的人造关节。
慎重的投资者梦寐以求的卓越的财务表现是：协调一致和持续增长的自由现金流，自由现金流相对于销售收入比率在5％以上（而且通常高于这个比率），以及非常一致的营业毛利率和销售净利率。
任何公司能在10年的时间里把销售收入的10％以上转化成自由现金流，说明这个公司是相当不错的。
现金在资产负债表上太长时间说明使用不是很有效率。
好公司很少是便宜的。
这是一些相当辛苦的填充工作，而且对每一家你调研的公司都做极其彻底的分析不是十分现实的。
这里有现实世界公司基本面分析工具，只用一些简单化的表格，我可以告诉你在晨星公司我们每天做的就是这些。
小市值公司和柜台交易的公司是首先要排除在外的，
最近首次公开发行的股票不值得你花时间。因为只有在它们认为能卖一个好价钱的时候，公司才向公众发行股票。所以首次发行几乎没有便宜货。
经营活动中产生负的现金流的公司最终不得不通过发行债券或股票寻求另外的融资。以前这种做法被认为可能增加了公司的风险，近来人们更关注它稀释了你作为股东投资的权益。
如果一家非金融性公司5年间有4年不能达到10％以上的净资产收益率，它可能就不值得你花时间。
使用10％作为净资产收益率最低限度的门槛。如果一家非金融性公司5年间有4年不能达到10％以上的净资产收益率，它可能就不值得你花时间。
如果一家公司的盈利跳上跳下，它要么处于极端不稳定的行业，要么就是遭到竞争对手有规则地攻击。
对于一家产生负的自由现金流的公司，如果它把这些现金投资在未来更赚钱的项目上可能是好事。
星巴克公司和家得宝公司直到2001年才产生有意义的自由现金流，然而，毫无疑问，在2001年以前它们一直在创造经济价值（和股东财富）。
巨额的非经营性费用通常暗示了管理团队试图给不良的财务状况涂脂抹粉。
如果股票数量居然是缩减的，说明这家公司正悄悄地变成一个大明星。回购很多股票的公司正在超额回报给股东现金，这通常意味着公司在做一件负责任的事情。
接触这些生化制药公司和一些管理医疗组织时要小心。大多数生化制药公司是单一产品的“彩票”，而大多数管理医疗组织的经营要受许多不可思议的规则调整的困扰，表面上医疗保险制度很小的变化，对这类公司就可能引起巨大的影响。
媒体的自然平衡或者垄断，例如，任何一座城市对两家以上的日报需求很少。
媒体是极少数在产品交货之前已经收款的行业，因为大量的媒体是通过预收定金方式销售的。
1980～2002年，医疗保健的消费从占美国经济总量的9％增长到差不多15％。
医疗保健行业的公司还受益于稳定的需求。即使经济低迷的时候，人们也会生病，需要医生和医院，所以医疗保健行业传统上一直是防御性的投资安全港。
不像服装、计算机或者咨询服务行业，医疗保健的消费者经常不是写处方的人，而写处方的人往往不是自己消费这些产品和服务，所以很多时候消费者自己不能作出决定是否购买。
对医疗保健的消费者而言，价格常常是不透明的，而且由毫不相关的医师来帮他们作决定。他们没有动力去考虑怎样以最低的价格购买来降低费用。
一个新药在临床测试前要花费2～3年的时间，在临床试验阶段要花费8～12年的时间，而且还不会创造任何收入。
一种药品如果过了专利保护期，或者失去了市场排他性，对来自普通药物的竞争就开放了。
对大多数药物来说，制造成本是微不足道的（只有销售收入的20％～25％）。
在美国，仿制药竞争对手的进入对相应品牌药品的打击可能是毁灭性的。
在2001年，当Prozac失去专利保护时，这种药品的季度收入从第二季度的5.75亿美元下降到两个季度后的0.96亿美元。
辉瑞制药公司与心脏病专家的关系、惠氏公司与妇科医生的关系、礼来公司与精神病医生的关系都是不可忽视的。
很多生物技术公司常常与大型制药公司做伙伴，并为此放弃一大块利益，就是为了利用伙伴制药公司的营销资源。
常见的投资陷阱：单一产品的风险。
在2003年中期，几乎50％的处方都采用仿制药品，而20世纪80年代还只有20％左右。
政治风也吹向有利于仿制药品公司的一面，因为政治家和普通大众一样，都在寻找降低医疗保健费用的办法。
挑选成功的公司需要一点技巧、懂一点科学，还得有点运气。
生物技术公司就像陪替氏培养皿中的细胞一样多，而且数目还在不断增长。这些公司有很大的风险，典型情况是它们往往只有一个面比较窄的竞争优势或者根本没有，完全依赖竞争产品。
现金为王。这些公司常常在市场周期性的生物技术热衷于有能力筹集资金，但值得我们警惕的是这些钱花得有多快，因为最后阶段临床试验是最费钱的，而且给美国食品及药品管理局逐字逐句准备一卡车文件也是不便宜的。
很多公司把它们的销售人员训练得像咨询人员一样，同时还有手术室提供援助。例如，Biomet公司的销售代表参加使用本公司产品的人造关节替换手术，而且常常在手术期间和外科医生分享他们使用设备和仪器的专门经验。
密切注意政府动向。任何医疗保险和医疗补助需求政策的调整变化，都可能对整个行业的定价能力产生深远的影响。
我们一般不认为在零售业和消费者服务业值得做大量长期的投资，因为这个行业的大多数企业竞争优势的面非常窄。零售商唯一能赢得竞争优势的途径就是通过做某些事情，让消费者在它这里比在竞争对手那里更乐意买东西。
很少能发现一家零售商或消费服务企业保持一种竞争优势超过几年的。
按照美国人口调查局的预测，美国经济从1991年的6万亿美元增长到2001年的10.1万亿美元。在此期间，消费者支出占经济总量的比例从66％增长到69％。
很多消费者在购买除食品以外的东西时是随意的（甚至可能推迟一段时间），所以不必奇怪零售业股票一般在经济强劲的阶段表现突出，而在经济疲软的时候表现不佳。
家庭变得越来越小，人们意识到做4口人的饭与做6口人的饭花同样多的时间。
对单人家庭来说，做一顿营养平衡的饭所花的时间实在太多。
餐饮连锁公司在投机性成长阶段的盈利通常是负的，或者至少是不盈利的。在短时间之内，它们要么失败，要么改行，只有很少继续发展下去成为积极成长的公司。
很少有餐饮连锁公司能够经历慢速增长阶段，大多数公司直接就进入衰退期。
零售业在过去的20年里经历了重大变革。首先来自于市场类别细分的发展，专门商品和服务的连锁店比如家得宝公司和柔适公司，它们把很多小的地方性的市场参与者排除在行业之外。
人们离开了老式百货商店。从前，经营老式百货商店在零售业是不错的经营模式。现在，连众所周知的连锁公司西尔斯公司都曾一度将自营零售变成了新型购物商场出租。
有时你永远也得不到第二次再给人留下美好的第一印象的机会。
零售是一个感情变幻无常的生意，而且购物者有足够多的选择机会，所以公司不得不付出共同的努力保持店面的整洁和新鲜。
新店2～3年达到成熟期后有助于推高门店销售指数，与此同时，老店的销售收入可能根本不再增长或者正在下降。
大多数消费者服务概念在长期经营中是失败的，所以对处于商业生命周期中投机或者积极成长阶段的公司的任何投资，都需要比一般股票投资更严密的监控。
确信要比较存货和应付账款周转率，以确定哪一家零售商是超级高手。
近年来，公司依赖外部服务的增长很明显，增长率从1990年的3.5％增长到2001年的5.4％。外部采购就是把非核心业务包给第三方。
把处理非核心业务的事情移交出去，让管理层把精力真正集中在那些关系公司成功的重要事情上来。
外部采购对很多企业主来说是有意义的，因为外部采购通常能节约企业时间和金钱，把处理非核心业务的事情移交出去，让管理层把精力真正集中在那些关系公司成功的重要事情上来。
规模也有助于广告和品牌开发的效率，在这些方面小公司很难做到。例如，2001年，埃森哲公司在企业形象方面花费了大约1.5亿美元，以支持它从安达信公司分离出来以后的品牌。
一般来说航空公司是这个行业里最没有吸引力的投资。航空公司必须承担巨额的维护机群的固定费用，应对昂贵的劳务合同需求，并且它们的服务很难差别化。所以这个行业价格竞争是激烈的，毛利率极低，而且常常没有利润，再加上营业杠杆作用如此之高，以至于公司时刻处于短时间内就可能破产的边缘。
在对航空价格管制取消的1978～2002年，航空公司集体亏损了110亿美元。
不管一家金融机构专门从事商业贷款还是消费者贷款，银行业都以一件事情为中心，那就是风险管理。银行主要管理三种风险：（1）信用风险；（2）流动性风险；（3）利率风险。
用石油大亨保罗·盖蒂的话说：“如果你欠银行100美元，那是你的问题；如果你欠银行1亿美元，那是银行的问题。”
对超高速的增长率要保持警惕。在金融服务行业这是一个公理：高速增长可能导致大麻烦。
1980～2001年间美国银行的数量减少了44％。
大型银行（定义为那些资产超过100亿美元的银行）每个员工在2002年创造了26.4万美元的收入，这一数字是小的社区银行（定义为资产在1亿美元以下）的2.2倍还要多。
2002年在美国10个最大的地铁地区，排名前三位的3家银行取得了平均50％的市场份额，而其余的市场份额被数以百计没有定价能力的小的社区银行瓜分。
很多高速增长的贷款银行就是通过少计提坏账准备金使净资产收益率达到30％甚至更高。
资产管理公司令人难以置信地赚钱，即使一个乏善可陈的资产管理人也很可能有一流的财务成果入账。
保险行业是极度竞争的行业，它很难打造持久的竞争优势。
资产管理公司的股票倾向于与大盘股价指数协调一致运动。
资产管理公司对股票投资组合的收费比债券或货币市场基金高。更专门的基金，比如外国股票基金、房地产基金或者高收益率的债券基金，常常要负担最高的管理费。
对于投资者而言，财产和灾害保险产品提供给美国经济的不是与之相协调的巨大的投资回报，相反，其收益常常异常糟糕。销售净利率经常低于5%，资本收益率同样也是不能令人满意。
在软件行业有很多冷僻的角落，但是主流领域大多数是垄断的，只有几家公司控制着大部分的销售收入。
软件行业具有很高的周期性，销售收入受宏观经济条件和公司信息技术支出预算的制约。
软件公司的股票很少是便宜的。其中三家市值最大的软件公司——微软公司、甲骨文公司和SAP公司1998~2002年的平均市盈率是56，同期的标准普尔500指数的平均市盈率是25。
软件公司常常因拥有大量的现金流和实际上没有负债的资产负债表而被估值过高。 结论 软件公司有令人印象深刻的财务特征，包括极好的成长前景、高投入资本收益率以及财务健康状况。
软件公司常常因拥有大量的现金流和实际上没有负债的资产负债表而被估值过高。
硬件部门的环境使得建立稳定的竞争优势极为困难，因为技术进步和价格竞争意味着硬件市场最大块的利益已经交给了消费者，而不是创造产品的公司。
竞争甚至让PC行业领先公司的努力脱离轨道，比如IBM公司，它在1999年已经停止销售台式电脑，同样，德州仪器技术公司也退出了个人计算机领域。
周期性一个关键的含义是需求不稳定。
思科公司的战略不是自己制造产品，它特许合同制造商制造路由器。
我们应该寻找那些在各自的市场上占据垄断地位的公司。
建立和维护一个电信网络，无论是固定线路还是无线的，都要花费极其昂贵的费用，需要的前期资本简直要用卡车装。这种需要提供了一个坚固的进入壁垒，并且通常能保护已经开业的公司。
即便是在经济衰退的时候，人们还是一样需要牙膏和洗发水。
生活消费品市场变化缓慢：美国生活消费品市场没有国内生产总值增长得快，有时甚至慢很多。
百事公司在1998~2000年间，总计开发了456种新产品。
如果一个新产品的销售收入在最初6～12个月的试销期不能有良好的市场表现，商店的管理人员常常不会再把它放在位置较好的货架上或冷藏展柜里。
因为沃尔玛公司已经渐渐达到了在美国零售业的垄断地位，生活消费品制造商已经丧失了很多它们曾经享有的定价能力。
强大的品牌和可靠的财务业绩常常意味着生活消费品公司的股票可能会高于估值交易。尤其是在经济增长乏力阶段，生活消费品公司的股票可能被哄抬到不切实际的高价。
尽管这个成熟的行业不太可能比整体经济增长快多少，但对食品、饮料、家庭用品和烟草等的需求表现相当稳定。
投资者在经济低迷时期可能会哄抬生活消费品股票的股价，使得股票价格相对于它的公平价值高很多。
不管怎么说，创新都不是容易的工作，80%的研发项目结果都是失败的。例如，杜邦公司一直保持着行业领先的研发预算，但是在最近几年明显缺乏一鸣惊人的新产品。
没有哪一种能源能挑战石油和天然气在能源中的垄断地位。
尽管来自输油管线的营业收入年度同比增长缓慢，但是绝大多数输油管线是盈利的，而且它提供的服务很难复制。
长期来看，炼油行业比从地下开采石油盈利少得多，因为在炼油行业没有炼油卡特尔组织保护它们的利润。炼油利润率也趋向于周期性，尽管周期不一定和石油价格以同样的频率波动。
石油公司拥有长期高额盈利的历史记录，但大多数石油服务公司为股东创造价值比较艰难，这是因为石油服务公司趋向于高度竞争，而且很难获得竞争优势。不像石油生产商，石油服务公司不可能通过建立像石油输出国组织那样的卡特尔获取利润。
实际上，大多数石油公司只要油价维持在每桶15美元以上就有利可图，石油输出国组织要维护每桶20～28美元的目标，这个底线对这个行业的收益率有很大好处，而且这也是石油公司一直被认为是可靠投资对象的主要原因。
能源行业有很强的周期性。供给和市场需求一个小的变化都可能在油价和利润方面引起放大作用。
一般来说，原油价格在每桶30美元以上，石油公司可能处在周期的峰顶；而原油价格在每桶10美元附近，石油公司就可能处在周期低谷。
放松管制已经改变了很多事情。很多公共事业公司从行业受管制、收益有保证的垄断经营模式转变为高度竞争、高固定成本、商品价格多变的经营方式，行业的竞争进一步促进政府放松管制。过去的规则已经改变，所以整个行业的投资吸引力消失了。
发电领域可能是美国电力行业中竞争最为激烈的领域，因为今天电力是纯市场化的，进入壁垒不但门槛低而且还在下降。
人们常说“一个公司，如果好得看上去都不像是真的，那它也许就不是真的”，这句话同样适用于高派息率。
那些试图进入核心业务以外领域的公司，往往比留在主业的公司做得糟糕。