致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 1981年的经营收益为3,970万美元，相当于期初股本（持有证券按成本计价）的15.2%，而1980年这一比例为17.8%。我们推出的允许股东指定公司慈善捐赠对象的新计划（后文详述），使1981年收益减少了约90万美元。这项计划在1980年尚未启动，今后我们将根据公司每年的税务状况决定是否继续。 无控制权持股的收益 在1980年年报中，我们详细讨论了”...

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 1980年本公司的经营收益从1979年的3,600万美元增长至4,190万美元，但期初股本回报率（持有证券投资以原始成本计算）却从18.6%下滑至17.8%。我们认为后一项指标是衡量管理层单一年度经营绩效最恰当的标尺。当然，要合理运用这一标尺，还需要对许多因素有所了解，包括会计政策、资产的历史账面价值、财务杠杆以及行业状况。 各位在评估我们的经营绩效时，...

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 我们又得从会计问题谈起。自上一份年报以来，会计准则要求保险公司持有的股票投资必须按照市值列示在资产负债表上。此前，我们一直按照总成本与总市值孰低法来列示。由于我们的保险子公司持有大量未实现收益的股票投资，即便已经为按当前市价出售证券所需缴纳的资本利得税计提了相应负债，这项新规定仍然使得我们1978年及1979年底的净资产大幅增加。 大家都知道，我们持股6...

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 首先，说几句关于会计的事。年末与多元零售公司 (Diversified Retailing Company, Inc.) 的合并，给我们的财务报告带来了两个新的复杂问题。合并完成后，我们对蓝筹印花 (Blue Chip Stamps) 的持股比例提高到大约 58%，因此该公司的账目必须完全合并到伯克希尔的资产负债表和损益表中。在以前的报告中，蓝筹印花的净收...

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 1977年的经营收益为2,190万美元，折合每股约22.54美元，比一年前的预期稍好一些。其中每股有1.43美元来自蓝筹印花公司 (Blue Chip Stamps) 大量已实现的资本利得——按照我们在该公司的持股比例，这部分计入了经营收益。而伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 本身及其保险子公司直接实现的资本损益，则不纳入经营收益...

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 历经两年的惨淡，1976年的经营业绩有了显著改善。去年我曾说过，保险承保业务的进展程度将决定我们收益的增长是”温和”还是”重大”。结果，实际收益甚至超出了我们最乐观的预期。这在很大程度上要归功于国民保险公司 (National Indemnity Company) 菲尔·利舍 (Phil Liesche) 管理团队的出色努力。 以美元计，经营收益达到16...

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 去年在谈到1975年的前景时，我们说过”1975年的展望并不乐观”。事实证明，这个预判准确得令人沮丧。1975年我们的经营收益为6,713,592美元，折合每股6.85美元，期初股东权益回报率为7.6%。这是自1967年以来最低的股本回报率。而且正如这封信后面所解释的，这些收益中有相当大一部分来自联邦所得税退款，这笔退款在1976年将无法再助推业绩。 不...

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 由于保险业务表现欠佳，1974年公司整体经营业绩令人不满意。去年年报中已预测盈利会有所下滑，但这次下滑的幅度——随着年份推进愈演愈烈——仍出乎意料。1974年经营收益为8,383,576美元，折合每股8.56美元，期初股东权益回报率为10.3%。这是自1970年以来的最低股本回报率。我们的纺织业务和银行业务均表现出色，较1973年已属不俗的业绩基础上又有所...

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 1973年，我们的财务成绩还算令人满意——经营收益为11,930,592美元，期初股东权益回报率达到17.4%。每股收益从11.43美元上升至12.18美元，但相比1972年19.8%的权益回报率，今年还是有所下滑。原因在于盈利增幅跟不上股东资本的增速。去年的年报里我们已经预告过这种情况可能发生。遗憾的是，我们的预测成真了。 纺织、银行以及大多数保险业务...

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 1972年伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 的经营收益令人振奋，达到年初股东权益的19.8%，成绩相当亮眼。我们所有主要业务都取得了显著进步，其中进步最为突出的是保险承保利润。由于多重有利因素罕见地同时出现——汽车事故频率下降、事故严重程度趋缓，以及全年未发生重大灾难——承保利润率远超以往平均水平，也远超我们对未来的预期。 虽然...

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 很高兴向各位报告，1971年的经营收益（扣除资本利得）超过了年初股东权益的14%。这一成绩远高于美国工业平均水平——而且是在纺织业务盈利不佳的情况下取得的，充分证明了我们五年前启动的资本重新配置所带来的成效。管理层将继续致力于提高总资本（长期债务加上股东权益）以及股本回报率。然而，我们也应该认识到，仅仅维持目前这个相对较高的回报率，恐怕比从1960年代大部...

伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.) 1971 年 3 月 15 日 致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 过去一年，我们各营运单位的盈利结果差异之大，令人瞩目。伊利诺伊州国民银行信托公司（Illinois National Bank & Trust）创下历史最高收益，以经营收益占平均资产的百分比衡量，在全美银行中继续名列前茅。我们的保险业务承保...

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 四年前，你们的管理层立下目标：要发展出比把资本一直押在纺织业更强大、更稳定的盈利能力。为此，我们先把资金暂时投入有价证券，同时耐心寻找符合我们投资和管理标准的实体企业。 事实证明，这一策略相当成功——尤其是跟那些在回报明显不足的情况下仍继续大举扩张纺织业的公司相比，高下立判。我们先后完成了两项重大收购，这两家企业的良好运营，让伯克希尔去年的平均股本回报率...

1970 年 2 月 25 日 致各位合伙人： 在这封信中，我要讲一些关于免税债券的基础知识。我们下个月要帮合伙人购买债券，这里主要讲一下我们要购买的债券的类型和期限。如果你希望找我们帮忙买债券，请务必仔细读这封信，有不懂的地方，请多读几遍。因为有了这封信里的基础知识，你才能听明白我给出的具体购买建议。我在信中会讲到债券的类别和期限，如果你认为我说的不对，很可能你是对的。我们只能向你推荐...

1969 年 12 月 26 日 致各位合伙人： 现金分配方案已最终确定。1月3日，我们会向各位邮寄一份日期为1970年1月5日的支票。扣除1969年1月1日起已经分配的金额（包括每月利息），现金分配比例占各位1969年1月1日资本的大约64％。对于1969年没选择每月获得利息的合伙人，向其分配的资金会稍微多一些，因为其中包含利息调整；对于从巴菲特合伙基金借款的合伙人，则会从向其分配的资...

1969 年 12 月 5 日 致各位合伙人： 随信附上了我们两家控股公司（及其四家子公司）的一些公开信息。在本信中，我将向各位简单介绍一下这几家公司的经营情况。我的简单介绍不会像招股书那样提供面面俱到的信息，只是大概谈一下我个人对这些公司的“偏见”。 年末，在多元零售公司 1,000,000 股流通股中，巴菲特合伙基金将持有 800,000 股，第一曼哈顿公司 (First Manh...

1969 年 10 月 9 日 致各位合伙人： 以下是巴菲特合伙基金今后几个月的时间安排： (1) 在这封信里，我会给大家介绍比尔·鲁安 (Bill Ruane)。综合考虑人品、能力以及是否能长期接纳我们的所有合伙人，在我认识的所有资产管理人中，比尔·鲁安是最佳人选。我还会分析一下在当前情况下如何决定债券和股票的配比，以及各种决策的预期。 (2) 11 月末：我会按照合同规...

1969 年 5 月 29 日 致各位合伙人： 大约 18 个月前，我写信告诉大家，因为环境的改变，因为我个人情况的改变，我有必要调整一下我们未来的业绩目标。 我在那封信里讨论了当时的投资环境。在后来的信中，我也多次分析投资环境。总的来说，从那时起到现在，投资环境越来越恶劣，越来越艰难。或许是我脑筋死板不灵活。（有人这么评价四十岁以上的证券分析师：“他们知道的很多东西都过时了。”） ...

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 1968年，纺织业务和保险业务的盈利状况均有所改善。就股东权益而言，整体经营收益率仍不尽如人意，但我们正竭尽全力将其提升至应有水平。 纺织业务 家居纺织品业务和男装衬里业务表现良好，营业额增长约14%。多年来，这两个业务板块一直是我们盈利最为稳健的领域——1968年的进步，离不开理查德·博文 (Richard Bowen) 在家居纺织品业务和拉尔夫·里...

1969 年 1 月 22 日 年的业绩 谁都有犯错的时候。 1968 年年初，我对巴菲特合伙基金的前景感到前所未有的悲观，但是，去年我们实现了 40,032,691 美元的总收益。主要是因为我们抓住了一个很简单、很合理的机会，这个机会正好成熟了(投资机会像女人一样，招人喜欢，却难以捉摸)。 我相信各位都保持着知识分子的纯洁性，不会把上面的收益数字当回事，而是希望我报告一下相对道指的...