Boom and bust
查尔斯·金德尔伯格将泡沫描述为“价格在一段较长时间内上涨，然后破裂”。
泡沫三角描述了泡沫的必要条件——市场化、货币和信贷以及投机。
这本书给投资者的主要启示是，他们需要像消防检查员一样，仔细审视每一种情况，看看泡沫三角的要素是否存在，并留意政治或技术层面的火花。这需要投资者认真思考政客的动机和政治体系的结构。
泡沫为何会破灭？一个显而易见的原因是，泡沫耗尽了燃料。
投资于泡沫资产的资金和信贷量是有限的，市场利率上升或央行收紧政策可能导致信贷量下降。
投机者的数量也是有限的，最终会达到上限。
最严重的经济影响通常发生在泡沫破裂导致银行贷款抵押品价值下降之时。
在泡沫时期，大量新手会成为投机者，其中许多人纯粹依靠动量交易，在价格上涨时买入，在价格下跌时卖出。
对破产银行的持续支持，以及由此衍生的无利可图的企业，对经济产生了僵化的影响，使得更高效的企业无法参与竞争。其结果是，经济表现长期低迷。
尽管人们普遍认为互联网泡沫已经在硅谷，这实际上是一种国际现象。欧洲、日本和亚洲其他地区的主要科技股指数都经历了与纳斯达克泡沫同时发生的大幅繁荣和萧条。
量化宽松和低利率的结合扭曲了金融市场，并可能导致股市和房地产市场估值过高。
房地产泡沫和随后的金融危机最显著的影响可能源于其政治余波。导致危机的无能和腐败，加上政治体系未能追究任何责任人的职责，导致人们对政治阶层普遍丧失信心。如同大萧条之后一样，许多选民转向民粹主义和民族主义政客。
中国股市成立仅 20 年，监管不力，与纽约、伦敦或东京等西方国家首都的全球交易所相比，它与澳门赌场的共同点仍然较多。
2015年深圳的每个人都在谈论股市，甚至连出租车司机和行李员也在谈论。
资本管制阻止资金流向海外，政府对银行系统的完全控制意味着实际存款利率非常低，甚至经常为负。2006年初，银行存款利率和短期国债贴现率处于1991年以来的最低水平。这使得股市成为唯一可行的选择。
中国非政府债务占GDP的比重从2007年的116%上升到2014年的227%。到2014年，中国当局开始担心债务水平和影子银行体系的不稳定性，以及银行无力向企业放贷的问题。他们还担心经济增长放缓（2014年为7.4%，2015年为6.9%），以及由此对其政治合法性和稳定性构成的威胁。
2015 年保证金贷款规模在股市历史上是前所未有的——据估计，它支撑了中国股市 20% 至 25% 的交易额。64 2014 年 10 月至 2015 年 6 月期间，保证金贷款金额增长了四倍，从人民币 6980 亿（1040 亿美元）至 2.7 万亿元人民币（4040 亿美元）。
到了2017年12月，比特币几乎不再被用作货币，这一点已变得显而易见。它承诺摆脱中间商的束缚，但除非用户精通网络安全，否则在没有第三方的情况下进行交易非常繁琐。比特币转移延迟过长，交易成本高昂。无法逆转错误使其变得不切实际，而其波动性使其无法作为价值储存手段或记账单位。
研究揭示，泡沫的产生源于投资者和投机者对新技术或政治举措的反应，这表明我们预测未来泡沫的能力最终将取决于能否预测这些火花。
最严重的经济影响通常发生在泡沫破裂导致银行贷款抵押品价值下降之时。再加上泡沫投资者无力偿还贷款，可能引发银行业危机。2007年后房价暴跌，随之而来的是全球金融危机，我们目睹了美国、英国、爱尔兰和其他欧洲银行的倒闭。这给经济带来了巨大的长期损害。
泡沫至少可以在三个方面发挥作用。首先，泡沫可以促进创新，鼓励更多人创业，最终促进未来的经济增长。其次，泡沫公司开发的新技术可能有助于刺激未来的创新，而泡沫公司本身也可能利用泡沫期间开发的技术进入其他行业。第三，泡沫可以为技术项目提供资金，而这些项目在一个完全有效的金融市场中无法获得同等程度的融资。
在本书中，我们借用了麻省理工学院经济史学家和泡沫学者查尔斯·金德尔伯格的定义，他将泡沫描述为“价格在一段较长时间内上涨，然后破裂”。
换句话说，泡沫是指一段时间内某种资产（例如股票）的价格急剧上涨，随后又急剧下跌。
泡沫三角的第一边，也就是繁荣的氧气，是市场性：即资产自由买卖的难易程度。
另一个因素是可分割性：如果只购买一小部分资产，就使其更具市场性。
例如，上市公司比房屋更具市场性，因为可以通过买卖上市公司的股票来交易极小一部分资产。
泡沫的燃料是货币和信贷。只有当公众拥有足够的资本投资资产时，泡沫才会形成，因此，当经济中货币和信贷充裕时，泡沫更有可能形成。低利率和宽松的信贷环境通过两种方式刺激泡沫的增长。首先，泡沫资产本身可以用借来的钱购买，从而推高其价格。
其次，传统安全资产（例如政府债务或银行存款）的低利率，可能会促使投资者转而投资风险资产，以“追逐收益”。
《经济学人》著名编辑沃尔特·白芝浩（Walter Bagehot）在1852年就曾指出：“约翰牛可以承受很多，但无法承受2%的利率……他们宁愿把精打细算的积蓄投资于一些不可能的事情，而不是去面对那可怕的事件——一条通往堪察加半岛的运河，一条通往沃奇特的铁路，一个让死海焕发活力的计划。”
根据白芝浩的经验，投资者往往宁愿投资一些荒谬的东西，而不是接受安全资产的低利率。
泡沫三角的第三条边，类似于热度，是投机。投机是指购买（或出售）资产，目的是在日后出售（或回购），其唯一动机是获取资本收益。
在泡沫时期，大量新手会成为投机者，其中许多人纯粹依靠动量交易，在价格上涨时买入，在价格下跌时卖出。
在实践中，卖空通常比简单地买入资产要困难得多，风险也更大。投资者买入股票时，潜在损失有限，但潜在收益无限；而投资者卖空股票时，情况则相反。
诺贝尔奖获得者弗农·史密斯（Vernon Smith）认为，引发泡沫的火花是一个谜。在本书中，我们认为火花可能来自两个来源：技术创新或政府政策。
虽然在经验丰富的观察者看来，估值可能高得离谱，但估值持续存在往往有两个原因。首先，这项技术是新技术，其经济影响高度不确定。这意味着，用于准确估值股票的信息有限。其次，围绕科技的兴奋引发了媒体的高度关注，吸引了更多投资者。
这通常伴随着“新时代”叙事的出现，其中新技术改变世界的魔力使旧的估值指标过时，从而为非常高的股价提供了理由。
或者，引发泡沫的因素可能是政府政策，这些政策导致资产价格上涨。通常情况下，但并非总是如此，资产价格上涨是为追求特定目标而故意为之。这个目标可能是某个政治上重要的群体或政客自身的致富。它也可能是为了政府认为合适的方式重塑社会——例如，几次房地产泡沫就是由政府提高房屋所有权水平的愿望引发的。
泡沫为何会破灭？一个显而易见的原因是，泡沫耗尽了燃料。
投资于泡沫资产的资金和信贷量是有限的，市场利率上升或央行收紧政策可能导致信贷量下降。这使得投机者借款投资资产变得更加困难，进而可能引发泡沫资产的抛售。
投机者的数量也是有限的，最终会达到上限。当新的信息出现，改变了投机者对未来价格的预期时，他们可能会感到惊慌并退出市场。
我们的泡沫三角描述了泡沫的必要条件——市场化、货币和信贷以及投机。只有在合适的技术或政治因素的推动下，这些条件才成为泡沫的充分条件。我们相信，泡沫三角是一个强大的框架，可以理解泡沫发生的原因、严重程度或社会效用。由于它描述了泡沫可能发生的情况，因此它也可以作为一种预测工具。然而，由于该框架的各个要素无法简化为一组简洁的指标，因此将其应用于预测目的需要运用判断力。
理性/非理性的框架对于理解泡沫几乎毫无用处。
更根本的是，该框架过于简化。
泡沫中的资产价格由各种投资者的行为决定，这些投资者拥有不同的信息、不同的世界观、不同的投资理念以及不同的性格。他们通常也面临不同的激励机制。简单地将这些投资者划分为“理性”和“非理性”两类，并不能充分反映这一现象的复杂性，因此，我们尽量避免使用这些术语。
有关郁金香狂热的流行说法很大程度上是虚构的，“几乎完全基于宣传，被当作事实引用”。
泡沫三角的三条边都已具备，泡沫的爆发只需一个火花：最初的价格暴涨，就能引发持续不断的投机过程。
麦凯的论述存在两个主要问题。首先，它没有为泡沫提供令人信服的因果解释，而是将其视为疯狂的自发爆发。其次，它的内容大多是虚构的。几乎没有任何轶事能够得到证实。
泡沫的关键要素之一——贪婪而不诚实的政客。
我决定去东部学习债券生意。我认识的人都做债券生意，所以我想这能养活一个单身汉。（尼克·卡拉威，《了不起的盖茨比》）
过度投资和过度投机往往很重要；但如果这些投资和投机不是用借来的钱进行的，其后果就不会那么严重。
抵押贷款允许投资者利用信贷进行房地产投机
耶鲁大学经济学家欧文·费舍尔在10月16日表示，股市已达到“看似永久的高位”。
在先前对1929年的研究中，人们更常问“是什么导致了崩盘？”，而不是“是什么导致了泡沫？”。
摆脱这种经济螺旋的关键在于阻止通货紧缩并保护信贷渠道。最简单的方法就是向市场注入大量流动性，并让美联储充当破产银行的最后贷款人。
事实证明，股市投机不过是一场杂耍：对经济真正重要的是金融机构的稳定。
当市场价格减半时，取该数字的 80%，再加上 20% 的折扣；只有这样你才应该购买。- 日本米商的谚语
到1955年，日本的产出已达到战前水平，而20世纪60年代则出现了奇迹般的增长，GDP 十年间增长了 144%。到 1980 年，日本已成为一个完全发达的经济体，其收入水平与英国相当。
广场协议承诺日本实施三大 经济改革。首先，他们同意采取“有力的放松管制措施”，以鼓励私营部门增长。其次，他们同意放松货币政策并开放金融市场，旨在确保日元“充分反映日本经济实力”。第三，他们被迫削减政府赤字，从而缩小政府的经济规模。
日本的出口导向型增长模式，即政府在其中扮演了重要经济角色的模式，将被废除。新的经济战略是鼓励银行大量放贷，特别是用于购房，以便在日元升值和政府支出减少的情况下，经济仍能继续增长。
这些钱都投资到哪里去了？由于利率低，安全资产缺乏吸引力：1987年，日本国库券收益率仅为2.4%，为战后历史最低水平。相反，投资者纷纷涌入土地和股票市场。
对于许多日本人来说，土地所有权仍然与社会地位密切相关，这可能是该国相对较近的封建历史的结果。
1961 年、1974 年和 1980 年都出现了地价大幅上涨，每次上涨都与货币政策放松有关。
鉴于国家在经济领域的角色，政府决定不再直接指导城市发展。相反，政府向私营房地产公司提供了一系列税收减免、补贴和融资举措，同时建设部也大幅放松了对城市规划流程的管制。再加上抵押贷款自由化和超低利率，房地产投资大幅增加。
1985年至1987年间，日本六大城市的地价上涨了44%。这引起了日本企业的关注，他们发现土地资本收益远超其主营业务的利润。这些企业的应对之策是将资金从核心业务转向土地，从而进一步拉动了该行业的资金流入。其中很大一部分资金是借来的，目的是为了利用当时的低利率。结果，地价持续上涨，土地价格很快就与其所能创造的收入完全不成比例。
到1991年，东京的地价是伦敦同类地价的40倍，而租金仅为其两倍。
日本的土地总价值约为20万亿美元——相当于美国所有土地价值的5倍，是全球股票市场总价值的两倍。
尽管1950年企业仅持有39%的股份，但到1980年，这一比例已升至67%。其中，仅金融机构就占了37%。公司主导股票市场，因为尽管股票对个人而言仅具有投资价值，但对公司而言，它们也有助于维持合作与共谋的网络。通过持有彼此的股权，公司之间产生了维持互利关系的共同利益。
由于交叉持有的股票很少交易，股价更容易控制。尤其是四大证券公司——野村证券、大和证券、日兴证券和山一证券——经常能够操纵价格，以服务于其商业关系的利益。
日本的土地和股市泡沫纯粹是政治产物。日本政府不仅提供了导火索，还系统地培育了泡沫三角的三个方面，其明确目标是创造繁荣。这一过程在货币和信贷领域最为明显，扩张既是日本经济政策的核心，也是《广场协议》之后的一项国际承诺。
尽管这些公司可能参与了一定程度的开发工作，但城市房地产价值的绝大部分在于土地而非建筑物，因此这些开发工作带来的潜在增值相对较小。实际上，利润几乎完全来自不断上涨的土地价值。
20世纪90年代，日本央行一位高级官员承认，土地和股市的繁荣都是刻意为之，旨在为日本企业提供一张“安全网”。随着经济繁荣的持续，扶持股市的举措也变得更加明确。1987年10月 1990年10月，财政部再次命令四大证券公司买入股票以支撑市场。
一个不寻常的特点是，泡沫在很大程度上是由企业和银行而不是普通公众推动的。
北海道拓殖银行于1997年11月14日倒闭，此前该银行试图通过合并解决坏账问题，但最终失败。11月24日，客户资产达22万亿日元的四大证券公司之一山一证券宣布解散。两天后，东京城市银行宣布破产。
由于担心金融体系全面崩溃，日本央行重申其将确保所有存款安全，并为储户提供足够的流动性以提取资金。1998年2月，政府批准了一项由纳税人出资的30万亿日元的银行业救助计划，这大幅扭转了此前削减赤字的努力。
政府的应对措施成功避免了一场大萧条，但也付出了巨大的代价：60万亿日元的公共资金被用于紧急财政措施，约占日本GDP的11%。国有银行糟糕的财务状况意味着这些资金的大部分被用于弥补坏账。
对破产银行的持续支持，以及由此衍生的无利可图的企业，对经济产生了僵化的影响，使得更高效的企业无法参与竞争。其结果是，经济表现长期低迷，20世纪90年代的“失去的十年”最终演变成“失去的二十年”。2017年，日本GDP仅比1997年增长2.6%，年化增长率为0.13%。
泡沫破裂的另一个后果是大量丑闻和欺诈行为的曝光。1990年10月，日本最大的金融机构之一住友银行董事长辞职，原因是住友银行被曝出劝说客户借出230亿日元用于操纵市场。1991年夏天，当时全球最大的股票经纪公司野村证券也承认，曾利用其研究部门向其优选客户（其中一些是知名黑帮）推销近期发行的股票。
这些丑闻中反复出现的主题是政府与私营部门之间过于密切的关系，凸显了泡沫的政治根源。
腐败加上经济停滞，削弱了日本统治阶级的权威。1993年7月，金丸领导的自民党自1955年以来首次失去众议院多数席位。
纳斯达克综合指数以信息技术公司为主，在1990年3月至2000年3月期间上涨了1055%。
推动这些发展的大部分资金来自股市参与率的大幅上升。
尽管人们普遍认为互联网泡沫已经在硅谷，这实际上是一种国际现象。欧洲、日本和亚洲其他地区的主要科技股指数都经历了与纳斯达克泡沫同时发生的大幅繁荣和萧条。
机构投资者认为，机构投资者比个人投资者更有可能把握退出泡沫的时机，这一判断大体上是正确的：2000年3月至6月期间，机构投资者的需求急剧下降，而个人投资者的需求则持续上升。
经理人较年轻的共同基金表现低于平均水平，因为它们通常更重地投资于科技股，并且更有可能表现出追逐趋势的行为。
与普通投资者相比，内部人士的退出时机也往往把握得更好。据估计，在纳斯达克指数触顶前的一个月，内部人士出售的股票数量是买入数量的23倍。
泡沫同时出现在几个政治环境不同的国家，并且在每个国家都以信息技术股为特征，这一事实强烈表明，泡沫的导火索是技术。
或许，对互联网泡沫最具影响力的解释是罗伯特·席勒的解释。
虽然这本书最著名的是强调心理因素在推动股价上涨，这只是一个假设的一部分，该假设还参考了前面提到的激励问题、持续通胀、减税和文化因素。
众多诱发因素使得确定每个因素的相对重要性变得困难，但这在一定程度上反映了解释泡沫的难度，因为泡沫无法简单地归因于单一原因。
房地产泡沫的一个重要驱动因素是信贷的急剧扩张。21世纪初，美国银行和抵押贷款公司放松了对信用评级历史较差的借款人的贷款标准—— 所谓的次级抵押贷款借款人。
一位加州的墨西哥草莓采摘工，年收入1.4万美元，不会说英语，却获得了买房所需的72.4万美元的全部贷款。
在互联网泡沫破灭和2001年经济衰退之后，美联储维持低利率，旨在通过低抵押贷款利率刺激新屋开工和房屋销售来刺激经济。
在房地产繁荣时期，越来越多的人开始将房屋视为投资，其主要目的并非租金收入，而是潜在的资本增值。
经济学家卡尔·凯斯 (Karl Case) 和罗伯特·席勒 (Robert Shiller) 认为，将住房视为一项投资是房地产泡沫的典型特征。
美国经济繁荣时期人们成为投机者的原因之一是他们对未来房价增长持乐观态度。
一项针对美国四个大都市地区已购房者的调查发现，他们往往是为了未来房价上涨而购房，而非为了享受居住的乐趣。超过90%的受访者预计未来十年房价将至少上涨两倍。
20世纪90年代末，西方民主国家面临着重大挑战。自20世纪70年代以来，由于全球化带来的经济收益忽视了社会底层，贫富差距持续扩大。这不仅损害了民主国家的稳定，也让政客们需要那些眼睁睁看着收入和前景停滞不前的民众的选票
许多民主国家，尤其是那些更倾向于社会民主主义的国家，都采取财政措施来应对不平等问题，提供社会住房和慷慨的福利计划。然而，爱尔兰、西班牙、英国和美国采取了不同的做法，他们利用住房政策鼓励收入最低的五分之一人口购房，同时激励金融部门向这五分之一人口提供贷款。
即使从狭义上讲，扩大住房拥有率的政策也是彻底失败的：在爱尔兰、英国和美国，2015 年的住房拥有率低于 1990 年的水平。
信贷推动的房地产繁荣最终加剧了其本应解决的不平等问题。
在接下来的十多年里，全球各国央行继续采取非常措施应对全球金融危机。在接下来的10年里，利率一直维持在接近零的水平，历史上史无前例。
此外，各国央行还采取了美其名曰的量化宽松政策，即创造货币购买政府债券和其他证券。量化宽松和低利率的结合扭曲了金融市场，并可能导致股市和房地产市场估值过高，因为投资者追逐收益。
房地产泡沫和随后的金融危机最显著的影响可能源于其政治余波。导致危机的无能和腐败，加上政治体系未能追究任何责任人的职责，导致人们对政治阶层普遍丧失信心。如同大萧条之后一样，许多选民转向民粹主义和民族主义政客。唐纳德·特朗普的当选和英国脱欧都源于21世纪初的房地产泡沫。这最终可能被证明是次贷泡沫最显著、持续时间最长的影响。
尽管各国央行无力阻止经济繁荣的发生，但它们在经济繁荣破灭后的清理工作中发挥了重要作用。然而，正是在这样做的过程中，各国央行用非常规货币政策拯救了鲁莽的银行和扭曲的资产市场。因此，此次清理工作的长期影响可能会使下一次泡沫更有可能爆发，也更加危险。
中国特色的赌场资本主义
经济好的时候，股市就跌。经济不好的时候，股市就涨。好像经济好的时候，大家都去上班赚钱。经济不好的时候，大家都聚集在村口赌博。
中国股市成立仅 20 年，监管不力，与纽约、伦敦或东京等西方国家首都的全球交易所相比，它与澳门赌场的共同点仍然较多。
中国的统治者——一个专制政权——努力建立帝国并确保内部合法性。为此，他们在不到十年的时间里制造了两次泡沫。
2015年深圳的每个人都在谈论股市，甚至连出租车司机和行李员也在谈论。
上海证券交易所和深圳证券交易所分别于1990年和1991年成立。这些改革引入了一定程度的市场化，但这种市场化程度有限且受到严格监管。
1990年至2005年间，这两家交易所的上市公司数量从仅有8家增至1341家。然而，即使在2005年，63.7%的上市公司的最大股东仍然是国家，无论是以中央或地方政府的名义，还是以中央或地方政府法人的身份。
无论是个人还是非国有法人，国家通常是公司的第二大股东或拥有大量股份。
法人和国家只有在获得中国证监会（CSRC）的明确许可后才能转让其股份。这意味着2005年，上市公司62%的股份几乎无法交易。
由于缺乏发达的社会保障体系，人们不得不自己赚钱。
为自己的养老做准备，但中国公民的储蓄渠道却很少。资本管制阻止资金流向海外，政府对银行系统的完全控制意味着实际存款利率非常低，甚至经常为负。2006年初，银行存款利率和短期国债贴现率处于1991年以来的最低水平。这使得股市成为唯一可行的选择。
许多新投资者完全是新手：《纽约时报》报道称，店主、女佣、农民和西瓜小贩都放弃了工作，成为短线交易员。
一些估计表明，十分之一的公民直接参与股票交易，2005 年中国公民储蓄的 7% 投资于股票市场，到 2007 年底已上升到 30% 以上。
对于一些人来说，股票市场是赌博习惯的唯一合法出口，因为赌场和博彩都是非法的。
股市崩盘对中国经济几乎没有直接影响，因为股市在经济中只占很小一部分。中国没有爆发金融危机：银行并未受到此次崩盘的严重影响，即使银行受到了影响，它们也安全地处于政府的掌控之下，政府永远不会允许它们倒闭。
2008年全球金融危机爆发后，中国当局担心西方对中国出口产品的需求下降，因此实施了大规模刺激计划，银行和影子银行开始向企业、小企业和个人放贷。一些经济学家将此描述为有史以来规模最大的货币政策放松之一。
中国非政府债务占GDP的比重从2007年的116%上升到2014年的227%。到2014年，中国当局开始担心债务水平和影子银行体系的不稳定性，以及银行无力向企业放贷的问题。他们还担心经济增长放缓（2014年为7.4%，2015年为6.9%），以及由此对其政治合法性和稳定性构成的威胁。
2015 年 4 月，股市突破 4000 点大关时，《人民日报》发表社论称，这只是牛市的开始。
政府甚至进入社交媒体领域，向网络评论员付费（据称每条帖子 3.50 元人民币或 0.50 美元），让他们对经济和股市发表正面评论。
股价上涨降低了上市公司的融资成本，使其能够通过发行更多股票和减少债务来修复资产负债表。这使得一些评论人士将2015年的泡沫称为全球最大的债转股。
三个事件共同引发了此次股市崩盘。首先，监管机构担心市场杠杆过高，开始严厉打击失控的保证金贷款。其次，6月初，货币政策收紧，预示着上海银行间同业拆借利率将上升。第三，6月10日，国际指数提供商MSCI明盛资本国际公司拒绝纳入中国股票，从而阻止了潜在的500亿美元外国资金流入中国股市。
中国当局很快发现，吹大泡沫比阻止泡沫破裂要容易得多。
在达到峰值三个月后，上海股市下跌46.8%，深圳股市下跌56.6%。
与2007年一样，中国股市崩盘并未引发金融危机。它似乎对实体经济也影响甚微。2015年后经济增长确实放缓，但放缓早在股市崩盘之前就已开始。如果说泡沫有什么作用的话，它或许帮助中国实现了2015年的增长目标，并暂时掩盖了经济增长放缓的事实。
政治驱动的泡沫以及为避免股市崩盘而采取的强硬措施，使人们对中国开始利用自由市场配置资本的努力的可信度产生了怀疑。
与2007年的另一个相似之处是数百万新手进入股市。在政府宣传的鼓励下，普通中国公民相信政府不会让市场崩溃，将积蓄投入股市。
2015 年，个人投资者的交易量占股票市场每日交易总量的 90% 左右。
新手中，很多都没有受过教育——当时的调查显示，三分之二的投资者甚至没有完成高中学业。
许多人的投资方式极其幼稚。一位名叫 Vector Yang 的新手，选股就像挑菜一样，随机买入最便宜的股票。另一位名叫 Ginger Zennge 的投资者在 6 月 15 日（泡沫破裂的那一天）买入股票，因为那天恰好是习近平主席的生日。
2007年和2015年的泡沫都是由政府制造和维持的，但每次泡沫爆发的原因各不相同。2007年，中国当局试图进一步私有化上市公司，将非流通国有股转换为可出售给私人股东的流通股。
2015年，中国政府面临的问题则有所不同——如何逐步退出2008年全球金融危机后推出的巨额刺激计划，同时保持经济增长率高于政治上可接受的7%水平。
2015 年保证金贷款规模在股市历史上是前所未有的——据估计，它支撑了中国股市 20% 至 25% 的交易额。64 2014 年 10 月至 2015 年 6 月期间，保证金贷款金额增长了四倍，从人民币 6980 亿（1040 亿美元）至 2.7 万亿元人民币（4040 亿美元）。
追加保证金通知的激增解释了为什么市场在 2015 年下跌如此之快，以及为什么政府试图支撑市场的努力基本上徒劳无功。正如 1929 年的美国一样，保证金贷款加剧了泡沫，使得泡沫破裂得更快、更剧烈。
2015 年，中国共产党将泡沫的责任归咎于中国证监会主席肖钢。肖钢被迫公开承认自己的失职，并于 2016 年初被解职。
历史重演——也许是悲剧，也许是闹剧。
到了2017年12月，比特币几乎不再被用作货币，这一点已变得显而易见。它承诺摆脱中间商的束缚，但除非用户精通网络安全，否则在没有第三方的情况下进行交易非常繁琐。
比特币转移延迟过长，交易成本高昂。无法逆转错误使其变得不切实际，而其波动性使其无法作为价值储存手段或记账单位。此外，它备受吹捧的去中心化特性意味着无人能够弥补这些重大缺陷。
它只是一种投机性资产，当投资者开始套现时，比特币就崩盘了。
研究发现，独角兽的平均估值比其公允价值高出约50%，有些甚至高估超过100%。
华尔街崩盘后50多年来没有出现过重大泡沫。然而，自1990年以来，平均每6年就会出现一次重大泡沫。这些模式可以用信贷和市场化程度的波动来解释。
1720年泡沫破灭后，市场化程度受到严格监管，以至于成立一家拥有可交易股票的公司几乎不可能。这实际上消除了泡沫三角中市场化这一边。
政府通常不愿刺破科技泡沫，也常常不愿束缚自己的手脚，防止自己制造政治泡沫。
在泡沫时期，业余投资者往往会蜂拥进入市场，无论是股票还是房产。几乎每一次泡沫时期，都会出现乔治·阿克洛夫和罗伯特·席勒所说的“钓鱼式投资”——试图说服人们拿出自己的资金，投入到一些模糊的计划中。
本书对业余投资者的主要启示是，他们最好观望股市泡沫，尤其是房产泡沫。快速致富的投资总是很诱人，但通常只有经验丰富的投资者和业内人士才能从泡沫中获利，而新手通常会因此受损。
泡沫破裂后投资者仍可获益，因为资产价格有过度修正的趋势，这意味着投资者可以以便宜的价格收购此类资产。
对于大多数投资者来说，搭乘或做空泡沫是遥不可及的。
乘泡沫之势，投资者必须在泡沫顶部附近抛售，但众所周知，市场时机把握极其困难。
科技股的回报率极其不确定，或许最好的理解方式是将其视为彩票。大多数科技股的回报率为负，但也有少数科技股能为股东带来巨额利润。
这本书给投资者的主要启示是，他们需要像消防检查员一样，仔细审视每一种情况，看看泡沫三角的要素是否存在，并留意政治或技术层面的火花。这需要投资者认真思考政客的动机和政治体系的结构。