Investing Against the Tide
我的投资策略就是买入那些被市场错误定价的股票，并等待市场纠正错误。至于那些定价合理的股票，我几乎不买。
一般来讲，除非我认为一只股票被严重低估，否则我是不会买进的。同样，除非我对其很有信心，否则即使是指数里的权重股，我也不会买进。
以我的经验来看，在股票被市场错误定价时，很少能看到刺激股价上涨的因素（这比股票被错误定价更稀有）。如果刺激股价上涨的因素很明显，那么股票就不会被错误定价了。
“公司警示钟”会用H-Score表格为它追踪的每一个“非金融”公司打分（即21世纪的Z-Score表格）。它的原理是将陷入财务困境的公司（或者说失败的公司）与那些没有此类问题的公司作比较。在大量比较的基础上，你就可以很轻易地看出哪些公司可能会存在问题。
25分以下的公司通常会有很多财务困境的特征，这会让它们更容易受到侵袭，而分数高于25的则不太容易受到侵袭。评价公司时，我都会参考公司的H-Score分数。
投资并不像看起来那么简单——很多新的对冲基金都以失败告终（据估计，2007年共有110家基金公司成立，其中55家都倒闭了）。
在投资行业，一旦资金大量流入某一领域，该领域的利润就会下降。
投资管理工作其实是一个犯错过程——击中率在55%～60%就是很好的表现了。要跑赢大盘，你只需要找到几只优胜股，以及躲开那些落后股——通过避免大幅落后来获胜。记住一点，平均来讲你2/5的投资决策都是错误的。错误的原因既可能是买进后公司发生了负面变化，也可能是一开始你的“投资理由”就错了。
我建议个人投资者把分析的时间扩展到五年，至少也应该在三年以上，同时不要把你三年内要用的钱投入股市。
想取得投资成功，你就要付出辛勤和汗水。在阅读本书时，一定要明白勤奋工作的重要性。
投资并不像看起来那么容易，“一直做好而从不失败”更是难上加难。低买高卖操作起来会有很多障碍。
在这个行业待的时间越久，我就越看重其中两个方面——常识和性格。
均值回归是资本主义的不变法则。
我经常问自己这样一个问题：未来10年这家公司在同行业中表现突出，并且价值增长的可能性有多大？让人惊奇的是，很多企业都没能通过这个测试。
如果要在现金流和成长率之间做出选择，我更倾向于现金流，这就像大多数私募股权投资者所做的那样。
从长期来看，企业的复合回报率很少能达到10%——均值回归是资本主义的不变法则。
在会见中，我经常发现这样一种现象：在首次会面时给人印象深刻的管理层，随后的工作表现都很差。
彼得·林奇曾说：“当你持有一家公司股票时，你应该用几句话将你的买进理由说出来，而且这些理由连你十几岁的孩子都能听懂。”
“偏见和事实一样重要”。在股市中，如果和别人完全一致，那我们很可能就错了。偏见是如此重要，以至于一旦偏见达到了极致，那价格就会偏离价值很长时间。
你计算某只股票值70美元，而当前股价是100美元，但若股价以后真的降至70美元，那你就会怀疑自己的判断！潜意识里，你会想自己是不是不知道那些出售股票的人知道的消息。
在美国的富翁中，没有一个是因为持有一组由50只股票组成的投资组合而发家致富的。他们的成功都是因为发现了某一项好生意。对你持有的每一项投资，你都应该有勇气和信心在上面投入至少10%的净资产。 ——沃伦·巴菲特
只有当你发现比你现有持股便宜50%的股票时，你才应该卖掉你的现有持股。 ——约翰·邓普顿
当你还不了解公司的财务状况时千万不要投资。投资股票时，最大的损失往往来自于资产负债状况欠佳的公司。 ——彼得·林奇
我们总是尽可能地降低持股成本。在这方面，我清楚地记得两件事：首先，没有人能够永远以低价买进，或以高价卖出（除非是伯纳德·巴鲁克所说的骗子）；其次，最低的持股成本才能保证成功。我们一直在努力降低持股成本，如果股价下跌，那我们就买入更多。 ——比尔·米勒
你应该投资傻子也能经营的公司，因为未来某一天公司一定会遇到这种情况。 ——沃伦·巴菲特
当一位知名经理遇到一家业绩糟糕的公司时，通常是后者占上风——公司经营会继续恶化，而经理则将声名不再。 ——沃伦·巴菲特
对我来说，走上投资之路其实事出偶然，因为大学毕业时我既不知道自己想干什么，也不知道以后会做什么。但最终我非常幸运地踏上了这条路
想取得投资成功，你就要付出辛勤和汗水。在阅读本书时，一定要明白勤奋工作的重要性。同时也要注意一点——只有在研究和分析上不断取得成果，你才可以保持长久的成功。
投资时，勤奋工作、信息优势和灵活应对是最重要的。没有什么比“玩玩市场”这样的陈词滥调更能危害投资者财富了。
正如聪明老练的投资者尼尔斯·陶布（在我写这本书的时候他已经去世了）所说，抄袭是成功投资的关键——我完全同意他的说法。
投资是一项让人着迷的活动——看起来很简单，但当你采访那些非常专业的投资者时，他们会告诉你投资比想象中困难得多。同时，我也看到许多精明勤奋而又深思熟虑的人，他们在很多事情上都成功了，但在投资上却遭遇了滑铁卢。为什么？因为投资并不像看起来那么容易，“一直做好而从不失败”更是难上加难。低买高卖操作起来会有很多障碍。
在书的后半部分，我探究了成就一个优秀投资人的各种素质。在这个行业待的时间越久，我就越看重其中两个方面——常识和性格。如果能运用逻辑客观独立地思考问题，并在别人头脑发热时保持清醒，那你就拥有了成功投资者的基本素质。
均值回归是资本主义的不变法则。
你应该投资傻子也能经营的公司，因为未来某一天公司一定会遇到这种情况。 ——沃伦·巴菲特
查理·芒格——巴菲特在伯克希尔-哈撒韦公司的商业伙伴，会调查企业在各个方面的竞争优势。比如，市场地位、商标、产品、雇员、销售渠道，以及市场变化导致的市场定位等方面的问题。他把企业的竞争优势比做“护城河”——一道抵御竞争的实质障碍。
我经常问自己这样一个问题：未来10年这家公司在同行业中表现突出，并且价值增长的可能性有多大？让人惊奇的是，很多企业都没能通过这个测试。
几年前，一家中等规模的位于英国的化工企业将它的大部分产品销往欧洲大陆。在当时的英镑/欧元汇率下，这家企业的生意很好，但我发现：如果汇率上涨15%，那它就没有生意，至少利润会大幅缩水。
我喜欢那些掌握自己命运并对环境因素不太敏感的企业。（尽管所有企业都在某些程度上依赖于周围环境。）
我也喜欢相对简单的企业。如果某项生意很难理解，那我很乐意将它排除在外——还有很多简单易懂的生意。
我追求的另一个重要特征，就是这个企业能否在一个中期经营中产生现金流。
我坚信产生现金的企业会优于那些消耗现金的企业。正因为如此，我在投资组合中对服务型企业和生产型企业给予了不同配置。那些不需要大量资本就能够发展起来的企业对我特别有吸引力。估值时，现金回报率是评价一家公司吸引力的最终尺度。
如果要在现金流和成长率之间做出选择，我更倾向于现金流，这就像大多数私募股权投资者所做的那样。
从长期来看，企业的复合回报率很少能达到10%——均值回归是资本主义的不变法则。对大多数公司来说，用于评价它们绩效的财务统计指标，如销售增长率、利润率和资本回报率，都会随着时间推移而回归平均水平。这同样适用于估值，有时候甚至也适用于评估管理者的能力。
主动谈及他们的竞争对手——我会不断强调这一点。当一家公司谈到它的竞争对手时，我会竖起耳朵听（这与你希望公司对竞争对手保持警惕是一样的）。
有些企业的风险明显高于其他企业。通常，这由资产负债表结构决定，但有时候是由行业本身特点决定的。
我的建议是：投资那些你信任的管理层所管理的公司
了解公司管理层的过程就像是结婚——你要真正了解一个女孩，唯一的办法就是和她生活在一起。只有当你和企业管理层相处了一段时间后，你才能真正了解它们。 ——菲利普·费雪
在会见中，我经常发现这样一种现象：在首次会面时给人印象深刻的管理层，随后的工作表现都很差。
通常来说，给我留下最深印象的都是那些对公司业务了如指掌的人，不论其专长是在战略制定、运营管理，还是在财务融资上。这类人在经营公司时有一种狂热——他们会长时间工作，并要求团队人员提供优质高效的服务。此外，他们对自身的评价都很客观，在工作中也能保持谦虚低调。
通常来说，我更喜欢那些管理层持有自家股份的公司（我认为，持有股份比持有认股权证要好，因为后者更像是单向赌博，即只有赚钱的可能而没有亏损的风险）。从理论上说，管理层和股东的目标是一致的，但我通常会遇到一些大企业——它们的管理层只持有自家公司相当少的股份。不管他们自己怎么解释，我对此的看法是：对他们而言，最大的激励来自于管理大企业所带来的声望和地位（津贴就不用提了），而不是为股东带来更丰厚的回报。
投资时，我参考的另外一项重要指标就是企业内部人员的股票交易。
它却可以从侧面验证其他信息，能够显示公司业绩是在改善还是在恶化。
当内部交易的买卖方向与我设想的不一致时，我就会得到一些很重要的交易机会。这些异常通常包括：公司管理层在股价大幅上涨之后仍大量买进，或在股价大跌后仍大量卖出。
在此类交易中，参与者都会给出解释，但我并不看重这些解释，除非我对参与者的个人情况非常了解。
我的同事彼得·林奇曾说：“当你持有一家公司股票时，你应该用几句话将你的买进理由说出来，而且这些理由连你十几岁的孩子都能听懂。”
买进之后，你应该每隔一段时间就复核一次，看看这些理由是否还能成立。虽然“投资理由”告诉你为何你的股票值得持有，但你仍然需要了解什么因素会让它变成一只垃圾股（这就是你不应该继续持有它的原因）。在你持有一只股票时，如果你既能说出它的优点，还能说出可能会导致其被抛售的缺点，那你就会养成很好的投资习惯。
彼得·林奇曾注意到一个奇怪现象，他发现医生经常会听从朋友或经纪人的建议或通过报纸上得到的推荐来购买石油勘探公司的股票，而不是利用他们的医药知识去投资那些他们能够很容易理解的生物技术公司。对此，我的建议是：大家应该去投资那些自己拥有相对优势的领域。
最近，有个投资组合经理问我：“如果我持有一只股票，‘投资理由’被证明是错误的，股价也下跌到一个很低位置，那我是否还应该继续持有呢？”对此，我的回答是：“如果‘投资理由’错了，那即使股价再低，也应该坚决抛售。”
我从不为自己的持股设定目标价位。我做的是定期复核我的“投资理由”，然后评估自己对它的信心程度。与为持股设定目标价位相比，我更喜欢评估自己对它们的信心程度。
虽然在短时间内（一两年内），股价和公司盈利并没有太大关系，但从长期来看，股价确实反映了公司的盈利状况。因此，预测公司盈利就成为投资专家的重要工作，在这方面，分析师花费了大量时间。不过，在我看来，评估公司的商业特权才是最重要的。
在评估一只股票时，我会考虑六方面因素
·公司的商业特权
·管理层
·财务状况
·估值
·被兼并收购的可能性
·技术分析上的上涨动力
你有一个名为“市场先生”的合伙人，他很乐于助人，每天都会给你提供一个报价：告诉你你的持股价格。而且，他会以此价格买进或卖出。有时，以你对企业的了解来看，他的报价非常合理。但在大部分时候，市场先生的报价却极其荒唐，因为他无法控制自己的贪婪和恐惧。 ——本杰明·格雷厄姆
我的方法是逆向投资，如果所有人都认为某项投资有价值，那这项投资必然过于昂贵，因此也就没有什么吸引力了。 ——约翰·梅纳德·凯恩斯
长期来看，股市反映的是公司的内在价值。但短期来说，它反映的更多的是人们愿意买进的价格，这个价格可能和公司的内在价值有极大差异。
凯恩斯在谈到股市时曾说：选股就像是选美比赛，把评委们认为最漂亮的那个选出来远比选出你自己认为最漂亮的那个重要得多。
“偏见和事实一样重要”。在股市中，如果和别人完全一致，那我们很可能就错了。偏见是如此重要，以至于一旦偏见达到了极致，那价格就会偏离价值很长时间。
你计算某只股票值70美元，而当前股价是100美元，但若股价以后真的降至70美元，那你就会怀疑自己的判断！潜意识里，你会想自己是不是不知道那些出售股票的人知道的消息。
正如沃伦·巴菲特所说：“股市的存在只是为你提供一个报价，它是为你服务的，而不是来影响你的。”
我们要保持思想开放。一旦买了股票，我们就不容易接受那些认为我们错了的观点，也会对那些无法证实我们最初投资理由的现象视而不见。
我们其实并没有想象中的那么精于投资。换言之，我们都过度自信。必须注意一点：一定不要觉得一切都很好！
我们应该问自己：如果持有这只股票，那么我们会不会在当前价位上继续买进？
在美国的富翁中，没有一个是因为持有一组由50只股票组成的投资组合而发家致富的。他们的成功都是因为发现了某一项好生意。对你持有的每一项投资，你都应该有勇气和信心在上面投入至少10%的净资产。 ——沃伦·巴菲特
只有当你发现比你现有持股便宜50%的股票时，你才应该卖掉你的现有持股。 ——约翰·邓普顿
一般来讲，除非我认为一只股票被严重低估，否则我是不会买进的。同样，除非我对其很有信心，否则即使是指数里的权重股，我也不会买进。
投资管理工作其实是一个犯错过程——击中率在55%～60%就是很好的表现了。要跑赢大盘，你只需要找到几只优胜股，以及躲开那些落后股——通过避免大幅落后来获胜。记住一点，平均来讲你2/5的投资决策都是错误的。错误的原因既可能是买进后公司发生了负面变化，也可能是一开始你的“投资理由”就错了。
重要的是，我不会突然对我的持股做很大的调整，我的行动是渐进的。当我的信心程度增强时，我就处于增持阶段，当一只股票被过度定价后，我就会开始减持。投资并不是一个非对即错的过程。
如果对公司运营有不明了之处，那就跟踪它的现金流吧
落袋为安是一个事实，而账上盈利则是一个概念。 ——阿尔弗雷德·拉帕波特
读懂财务报表是投资工作的基本要求。
我的另一个经验是，应该非常仔细地查看报表附注。有时，一些重要信息可能就隐藏在这些附注中（有时候，公司希望投资者忽略这些信息）。
当你还不了解公司的财务状况时千万不要投资。投资股票时，最大的损失往往来自于资产负债状况欠佳的公司。 ——彼得·林奇
这么多年来，我在股票投资上最大的错误都是来自于资产负债状况欠佳的公司。当这些公司出现问题时，投资者就会损失惨重。
负债率过高的公司
通常，当公司出现问题时，银行就会要求公司出售某些部门。但市场通常会发现它们是被迫出售的，因此买方的出价往往会低于公司和投资者认可的实际价值。
长期以来，我一直使用“公司警示钟”来提示那些资产负债状况糟糕的公司。有时，你可以一眼看出哪些公司的资产负债情况糟糕，但有时却并非如此。“公司警示钟”会用H-Score表格为它追踪的每一个“非金融”公司打分（即21世纪的Z-Score表格）。它的原理是将陷入财务困境的公司（或者说失败的公司）与那些没有此类问题的公司作比较。在大量比较的基础上，你就可以很轻易地看出哪些公司可能会存在问题。
在这套系统中，每个公司都有一个财务健康状况分数，0～100不等，100代表最健康。25分以下的公司通常会有很多财务困境的特征，这会让它们更容易受到侵袭，而分数高于25的则不太容易受到侵袭。
评价公司时，我都会参考公司的H-Score分数。如果公司的分数低于25分，且又在我的投资组合中，那我一定会给予特别关注。
H-Score分数低于25分的公司，风险是最高的。对那些过去分数很高但现在低于25分的公司，我会谨慎对待。同时，我也会对那些看似很强健但H-Score分数逐步下降的公司以及分数很不稳定的公司保持警惕。
常来讲公司在发展壮大时要消耗大量现金，而在业务萎缩时节余现金，但也有例外，比如在某些消费者享有特权的行业中，公司业务即使缩小，也会消耗大量现金。
我犯的最多的错误就是购买那些资产负债状况糟糕的公司。不过，我还想强调一下其他两方面问题： ·购买没有经济护城河的企业； ·购买管理层糟糕的企业，即那些管理层有可疑的商业举动或管理层不愿直面投资者的企业。
牛市上涨时，投资组合经理不应放松警惕，更不能降低买入企业的标准——商业标准和管理层标准。正如本杰明·格雷厄姆所说：“在商业状况向好时，买进低质量的股票是一个很危险的游戏。”
，有一个很有效的小测试：如果你想确定一个股票的下跌趋势，那你得假定股票最终的价格是现价的一半。你能想出有哪些情况会让这种情况成为现实吗？如果能想出，那它真的有可能成为现实。
在资本市场中，有很多因素会阻滞坏消息的传播，但投资经理的工作就是去努力发现这些坏消息。有时候，一些人很清楚公司的问题所在，但他们不愿公开。只有巧妙地通过一些知情人士，才能挖掘到这些消息，不过这些交谈都不能留有记录。这是一个既耗时间又耗精力的活儿。
如果时间倒流让我重新管理资金，去掉H-Score分数低于25分的股票我可能会失去一些优胜股，但我相信我会因此而避免更多灾难。
我的投资策略就是买入那些被市场错误定价的股票，并等待市场纠正错误。至于那些定价合理的股票，我几乎不买。
以我的经验来看，在股票被市场错误定价时，很少能看到刺激股价上涨的因素（这比股票被错误定价更稀有）。如果刺激股价上涨的因素很明显，那么股票就不会被错误定价了。
过去，我发现股价被低估的更多的是中小型公司，这也是我更关注它们的原因。但现在这种情况正在改变，在过去的一两年里，有很多英国大企业的股票被低估（这种低估程度远超过中小型企业）。
我通常要看五项指标。首先是传统的市盈率（P/E），我会查一下当前股价与当年预期收入及未来两年预期收入的比值（包括其市盈率的绝对比值，以及与其他类似股票市盈率的比较）。
其次，我会看企业价值（EV）与总现金流量的比值，或企业价值（EV）与扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）的比值。
接下来，我会预测一下企业的未来现金流，计算企业在未来产生的每股现金流。
然后，我会看看产品价格与销售额的坐标图，如果有可能的话，最好是企业价值与销售额的坐标图（这两个指标对那些有亏损或者盈利不佳的公司来说更为有用）。
至于最后一个指标，则是投资现金回报率（CFROI），它反映的是股票市值与原始投资的比较情况。
我使用的估值方法主要来源于瑞士信贷第一波士顿霍尔特（CSFB Holt），Quest（由科林斯·斯图尔特拥有）以及CROCI（德国银行）法。这些估值方法在过去的10～15年里取得了显著成就。
牛市越热，估值方法就越新颖。
在熊市中，人们会越来越多地谈论那些保守的估值方法，诸如股利回报率等。切记：即使公司没有任何利润，一个聪明的股票经纪人也能找到一些让股票看起来很有吸引力的估值方法。一定要小心这些新颖的估值方法！
一般来讲收购公司的有两类企业：工业企业，通常是经营同类业务的公司，当然也并不是一定如此；以及金融收购者，比如私募股权投资者。在前一类收购中，你可以很容易辨别出目标收购公司。
我们总是尽可能地降低持股成本。在这方面，我清楚地记得两件事：首先，没有人能够永远以低价买进，或以高价卖出（除非是伯纳德·巴鲁克所说的骗子）；其次，最低的持股成本才能保证成功。我们一直在努力降低持股成本，如果股价下跌，那我们就买入更多。 ——比尔·米勒
以具有吸引力的价格（低价）买进那些可能的复苏股和转机股，是我的核心投资方法，在管理特殊情况基金时更是如此。这些公司的业绩通常都很差，而且这种情况可能会持续一段时间。
我也喜欢那些“非热门股”。彼得·林奇青睐的股票至少要具备以下特质之一：①看上去呆滞乏味，甚至有点荒诞；②备受争议；③分拆股；④未能得到机构投资者的重视，也未被这些机构买进；⑤公司有谣言，控股股东传言是黑手党；⑥业务让人倒胃；⑦处于无增长产业之中。这些特点能把大多数机构投资者和私募股权投资者拒之门外，但同时也能给我们带来很好的投资机会。
GMO资本管理公司主席杰瑞米·格兰桑观察到在美国成长型投资和价值投资领域中一个有趣现象：成长迅速的公司受人瞩目、引人眼球，似乎持有此类股票是如此理所当然，以至于没有任何风险。但这样做的结果是，这类成长股在以后50年每年会落后大市1.5个百分点。与此相反，价值型公司则是那些看上去毫无生气，并且在平均水平之下苦苦挣扎的公司。人们似乎一眼就看到了这些公司接下来的糟糕表现（出现时就会带来巨大的风险）。所以，为了弥补风险和基本素质的不足，价值股的表现每年会超过大市1.5个百分点。
如果一只股票表现良好（即股价已经翻了两三倍），那股价肯定反映了很多好消息——我对这种股票总是相当谨慎。
所有股票中，我最不喜欢的就是那些股价已经很高但仍有一定上涨空间的股票——投资者希望在股价下跌之前再从中多赚一点并将其转手卖给别人。对这种股票，我称之为“击鼓传花式”股票。
在投资领域，当你出名以后，人们往往不是告诉你他们的真实想法，而是告诉你他们自认为你希望听到的。
你将为愉快的共识付出高昂的代价。这并不是实体经济造成的，而是投资者自己造成的。不确定性是“长期”价值投资者的朋友。 ——沃伦·巴菲特
每个人都能在股票市场上赚钱，但并不是每个人都有足够的心理承受力。如果市场一有恐慌你就抛售，那你就不应该买股票和基金。 投资最昂贵的四个字是：这次不同！ ——约翰·邓普顿
市场就好像是一张纸，牛市时，纸的裂痕被掩盖住，而熊市时则会被曝光。但关键是，不管是在熊市，还是在牛市，裂痕始终是存在的。
在我看来，预测市场走势是很困难的，而前后一致的预测更是难上加难，所以我建议投资者不要进行市场预测或时机预测。当市场上涨时，人们会变得更加乐观，而当市场下跌时，人们则会变得更加悲观——这是人的天性。在市场处于顶部时，人们对未来的预期总是一片大好，而当市场处于底部时，预期则总是一片悲观。大多数人会在牛市成为乐观主义者——更乐意买进而非卖出；在熊市成为悲观主义者——更乐意卖出而非买进。
大部分牛市的持续时间都比预料的要长。牛市之后，通常要有数次震荡之后才能出现真正的熊市（我个人认为这是因为消除牛市的乐观情绪需要一段时间）。
有时，市场在股价出现了指数级的增长后通常会出现一个圆弧顶（但某个板块或个股出现这种情况的可能性更大），这通常是一个预警信号。当股市处于顶部时，并不是不会出现好消息，而是说无法出现更好的消息；在底部时则是相反的情形。
市场在底部反转并不是因为多头的进场，而是因为空头停止了抛售。这时，你要密切关注投资者的资金动向，如果进场资金很多，那说明利空消息正在慢慢削弱。
我建议个人投资者把分析的时间扩展到五年，至少也应该在三年以上，同时不要把你三年内要用的钱投入股市。
就像杰瑞米·格兰桑所说：“股市的波动幅度远远超过了未来盈利、分红和现金流的增长幅度，也远远超过了国民生产总值的波动范围，而后两项指标从历史上来看其增长率都是比较稳定的。”也就是说，股市是由贪婪、恐惧和职业风险驱动的，而非经济因素。
股市的核心之处是人类的两大基本情绪：恐惧和贪婪。正是这两者主导了市场的循环变化，并吞噬着投资者。
当没有压力时，你就该紧张起来了
大多数投资者想在今天做昨天应该做的事。 ——劳伦斯·萨默斯
好的性格很重要，甚至我认为这比高智商还重要。高智商固然很好，但若没有好的性格，再高的智商也没有用。
基金经理的工作并不创造价值，但每年要耗费1%左右的成本。因为成本的存在，我们的投资业绩不会比指数好。
约翰·特雷恩发现了一种叫做“伊卡洛斯综合征”的现象，即投资者喜欢那些近期投资业绩较好的新手，没有什么比这更危险了。当下一个熊市到来时，这些新手就会从市场上消失。我喜欢的是那些经历过艰难时刻考验、久经沙场的老手。
也有很多拜访让我决定不再对目标公司进行投资，或者促使我卖出以避免灾难。其中一次是1990年4月对德国钢铁公司的拜访。我与财务总监进行了一次早餐会，其间他喝了很多酒（一种当地生产的泡酒）。对此，我感到很奇怪，所以就没有投资该公司。后来，我听说该公司陷入了困境。另一个例子是KHD，一家德国机械公司。我曾和一名英国股票经纪人一起造访该公司，但到了那里，他们却告诉我们他们的政策有变动，并决定不再接见可能的投资者了。
限制不同种类股票的投票权，以及限制同类股票不同持股人投票权的做法，在欧洲大陆相当普遍。比如，在意大利、德国还有其他国家，如果控股人向第三方出售股票，那少数股东就不一定能得到同样的出售价格。
在善待股东方面，德国仍然处于欧盟的末尾。在那里，我们发现即使我们是公司的股东，公司也会拒绝与我们会见——这在如今几乎是一个特例。
德国公司的另一种做法是，它只让自己的优先股在市场上交易。这些股票没有表决权，除非公司没有支付优先股股息。因此外部股东不会对公司造成任何影响
荷兰则有另一套公司管理模式，与德国有所不同。董事会由监事会选出，而监事会则由董事会选出，这就形成了一个封闭循环，让可怜的股东们无法对公司产生影响，以至于即使一家公司持有另一家公司绝大多数股票，它也无法控制该公司。
自那以后，德国、瑞士和荷兰已经有所进步，尽管今天在善待股东方面垫底的是那些地中海国家（在这方面，它们远远落后于其他欧洲国家）。
当一位知名经理遇到一家业绩糟糕的公司时，通常是后者占上风——公司经营会继续恶化，而经理则将声名不再。 ——沃伦·巴菲特
我最差的投资是博天堂赌博公司。对博天堂和派对博彩公司倒闭的报道已有很多。当时，美国网络博彩的合法性有很大争议，所以在投资时，我就明白这家公司有很高的诉讼风险。尽管如此，在倒闭之前，我还和很多法律专家讨论过这个问题，当时他们都觉得这是不可能发生的事。但是，不幸的事情还是在美国发生了。众议院通过了法案，禁止人们用其他账单来支付网络赌博的赌资。
1971年，我进入伦敦金融城。
那时，你认识什么样的人和你掌握的知识一样重要，也就是说，很多人是靠关系而非个人本领获得这份工作。当时，大家关心的是你的着装是否合体，比如，鞋子是否系有鞋带，衬衫领口是否硬挺以及不可拆分。
一个大的改变是定价模型。早年，我们关注的仅仅是市盈率和投资回报率，偶尔涉及股权回报率。而“公司盈利要超过资金成本”这一概念的出现是一大进步。
在投资行业，一旦资金大量流入某一领域，该领域的利润就会下降。资金蜂拥而至，对冲基金也竞相成立，于是很多不具有此项管理能力的基金经理仓促上阵。故而，我相信这些基金的利润会下降，也会有更多的基金业绩失常，特别是当未来无法获得过去的杠杆倍数时。那些新进入的投资者会对结果感到失望。
投资并不像看起来那么简单——很多新的对冲基金都以失败告终（据估计，2007年共有110家基金公司成立，其中55家都倒闭了）。
回顾过去的35年，我认为自己很幸运（甚至可以说是偶然）投身这样一个吸引人的行业。在这段时间里，它经历了非凡的成长。