Business Quotes

沃伦·巴菲特

如果你一生的投资机会只有一张打洞卡上的20次，你会变得非常富有，因为你会仔细思考每个决定。你甚至不需要20次机会，四五次机会就让让你变得很富有。

驱动世界的不是贪婪，而是嫉妒。

基于未来12个月的预期收益，市盈率不超过15倍，估值合理。此外，该股票的管理层至少有90%的把握未来五年的收益会更高。此外，管理层必须至少有50%的把握，相信该公司的收益在未来五年或更长时间内每年至少会增长7%。

过去十年（1977-1986 年）中，美国市值最高的1000 家公司中，只有 25 家公司的平均 ROE 超过 20% ，并且没有哪一年的 ROE 低于 15%。这 25 位“商业巨星也是股市巨星”，因为在 1977 年至 1986 年期间，其中 24 位的表现都超过了标准普尔 500 指数。

我无法理解，为什么投资者会选择投资他最喜欢的第20家公司，而不是简单地把钱投入到他的首选——那些他最了解、风险最小、盈利潜力最大的公司。

投资的关键是确定任何特定公司的竞争优势，以及最重要的是，这种优势的持久性。

投资者几乎无须做对什么事，他只需能够避免犯重大错误。

成功人士和真正成功人士的区别在于，真正成功的人几乎对所有事情都说“不”。

价值投资不是一个在一段时间里让人逐渐学习和采纳的理念，要么立即领会和马上付诸实施，要么永远无法真正学会。

如果说我们有什么本事的话，那就是我们能够弄清楚我们什么时候在能力圈的中心运作，什么时候正在向边缘靠近。

在投资中重要的不是自己知道多少，而是务实地确定自己不知道的东西。投资者只要避免犯大错就好了，并不需要做什么正确的事情。

第一，不要亏钱，第二，不要忘记第一条。

零售业的经营相当不易，在我个人的投资生涯中，我看过许多零售业曾经拥有极高的成长率与股东权益报酬率，但是到最后，突然间表现急速下滑，很多甚至被迫以倒闭关门收场。比起一般制造业或服务业，这种剎那间的永恒在零售业屡见不鲜，部分原因是这些零售业者必须时时保持聪明警戒，因为你的竞争对手随时准备复制你的做法，然后超越你，同时消费者绝对不会吝于给予新加入业者尝试的机会。零售业一旦业绩下滑，注定就会失败。

餐饮企业和商店没有护城河。

我持有过400～500只股票，而收益中的大部分来自其中的10只。

人们总是问我应该去哪里工作，我总是告诉他们去为他们最钦佩的人工作。

永远不要问理发师你是否需要理发。

人们见过的所有企业失败基本上都是由财务上无法形成良性循环造成的。

查理·芒格

有性格的人才能拿着现金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的机会。

明智的人，当世界给他们机会时，会下重注。当他们有胜算时，他们会下重注。其余时间，他们不会。就这么简单。

经济增长很多，生活水平也增长了很多，但是人们却比以前更不幸福的一个很简单的解释是世界不是被贪婪驱动的，而是嫉妒。人们因嫉妒而疯狂。

你问我如何实现理想化的高复利，我的建议是，降低你的预期。我觉得，在未来的一段时间里，投资应该很难做。降低预期，让预期符合实际，这对你有好处，你不至于做傻事。

复利的第一条原则是：除非万不得已，永远不要打断这个过程。

利基填平是很快的。一位在伦敦的基金经理都能去买非洲小银行的股票，你说赚钱的利基还能剩下多少？太难了。

赚钱的秘诀是节约支出，生活简朴。沃伦和我，我们年轻的时候没钱，我们省吃俭用，把钱攒下来做投资。

最重要的是，你们要明白，在资本主义世界中，要取得成功，一定要去竞争比较弱的地方。这就是我的秘诀，我毫无保留地告诉你们了。

(如果我像你一样年轻而且没有钱)我会努力挖掘所有存在信息不对称性的机会。我希望我能具有信息优势，掌握别人不知道的重要信息。研究杜邦、陶氏这样的大公司，很难获得信息优势。如果我管理小资金，我不会投资大盘股，和大资金对着干。

为什么李录做得风生水起？一方面，他算得上是中国版的沃伦·巴菲特；另一方面，他是在中国钓鱼。美国市场已经不知道被翻了多少遍，人挤人，竞争白热化。中国市场则不同，在那里，仍然可以利用别人的愚蠢和懒惰，挖掘到非常值得投资的好机会。

无效的市场主要有两种。第一种是规模特别小，关注的人非常少，所以无效。另一种无效的市场源于人们的疯狂。

从现在开始做投资，实际收益率很可能只有3%或2%。未来人们投资的年收益率是5%，通货膨胀是3%，这样的情况完全可能出现。

下跌50%的情况，单单在我持有的伯克希尔股票上，就出现过三次。

99%的人始终是处于底层的99%，这就是现实。大多数人，再怎么努力，也仍然是普通人，这就是现实。

如果去掉几笔顶级投资，公司的长期业绩表现其实相当普通。

你必须像一个手持长叉站在小溪边的捕鱼人，大部分时间里你什么都不做，但是，当一条肥硕的鲑鱼游过时，你要叉住它，然后你又什么都不做了，下一条鲑鱼游过可能要等6个月之后了。

布鲁斯·格林沃尔德

判断是否存在进入壁垒或竞争优势有两个明显的指标： （1）企业间市场份额的稳定 （2）细分市场里企业的盈利情况

我们在所有数据都可用时通常更倾向于使用的，是投入资本回报率 (ROIC)，它计算股东和贷款人的回报。盈利的公司可以通过提高杠杆率（增加债务并减少股权融资资产的比例）来提高其 ROE，而无需以任何方式改善其运营。债务越多通常意味着风险越大，但 ROE 本身并不能提供任何债务水平的信息。ROIC 通过将债务和股权都视为投资资本来解决这个问题。

如果在10年或更长的时间里，税后投入资本回报率平均为15%～25%，相当于在税率35%情况下23%～38%的税前投入资本回报率，那么这是竞争优势存在的清晰证明。假如税后投入资本回报率只有6%～8%，那么基本表明竞争优势并不存在。

规模经济效益带来的竞争优势并不取决于龙头的绝对规模，而取决于龙头与其竞争对手在市场份额上的差异。

品牌本身并非竞争优势，虽然与品牌相关的一些消费者行为会形成竞争优势。奔驰没能从它的一流品牌形象中获得超额利润，而超额利润才是竞争优势的重要标志。更多为人们熟知的标志性的品牌都没有为其所有者带来任何超额回报，如库尔斯、旅行者、联邦快递、AT&T、施乐、本田、脆谷乐和麦当劳等。

豪华车市场的护城河可以说不仅狭窄，而且还能架桥越过。

“要么增长、要么死亡”这样的企业管理思想经常导致“增长并死亡”的后果。凯马特、柯达、美国无线电公司、西屋电气、哥伦比亚广播公司（CBS）、最初的美国银行及AT&T这一串曾经名噪一时的企业的宿命都证明了失控的增长对企业的发展有致命危险。它们没有把精力放在保护自己占支配地位且利润颇丰的市场，而是挥霍巨资进入新市场，与强大的在位企业拼得你死我活。

对任何企业来说，最理想的增长是来自市场自然产生的有机收入增长，而不是积极投资计划创造的成长。

如果进入壁垒确实存在，而且在位企业已经受益于此，那么在任何情况下，企业都不应该试图进入这类市场。

如果新进入者以某种方式成功突破壁垒，加入高回报企业的小圈子，这意味着进入壁垒已经有漏洞，其他企业也将跟随，提升竞争烈度，使得利润率和投资回报水平受到负面影响。从某种意义上说，成功进入某个新市场并不值得庆祝。

塞思·卡拉曼

应该明确认识到，投资是一份专职工作。鉴于所需浏览和分析的信息数量庞大，且投资任务很复杂，一名个人投资者通过偶尔作出的零星努力取得长期投资成功的可能性很小。

问：未来十年最看好的资产类别是什么？ 答：这取决于哪种资产是最受市场唾弃的。

追求长期回报的投资者则不同，只有当投资符合价值的绝对标准时，他们才会进行投资。只有当获得的机会不仅数量充足，而且非常有吸引力时，他们才会选择满仓投资，而在没有满足这两个条件的时候，他们不愿满仓投资。在投资时，许多时候最应该做的事情就是什么都不做。

优先选择管理层优秀且管理人员在这家企业中拥有个人金融利益的企业。

一名内部人士卖出股票的理由可能有很多（需要现金来支付税收和费用等），但买入的理由只有一个。

对大盘股的定价较之小盘股、问题债券以及其他不受欢迎的投资标的更有效。

在现实中，买入低市盈率的股票的投资者其实是只看后视镜来驾车。低市盈率的股票被压低股价，通常是因为市场价格已经反映了盈利急剧下跌的前景。买入这种股票的投资者也许很快会发现市盈率上升了，因为盈利下降了。

有太多陷入困境的企业都会炫耀自己的高股息收益率，而股息收益率之所以很高并不是因为股息支付有所增加，而是因为股价出现了下跌。

最大的挑战来自于始终保持不可缺少的耐心和纪律，只有当价格变得有吸引力时才买进，而情况相反时就卖出。

在高估的市场中，最便宜的证券可能依然被高估了。

约翰·邓普顿

人们总问我何时前景最乐观，其实这个问题问错了。应该这样问：何时前景最黯淡？

在别人沮丧地卖出时趁机买进，在别人疯狂买进时趁机卖出，这需要最大的毅力，但收获也最丰硕。

40年来我们一直在做的就是，在全世界任何地方寻找便宜货。

对公司进行研究调查的同时，还要花几乎同样的时间对其竞争对手进行研究调查。有关任何一家公司最重要的信息通常来自于其竞争对手，而不是该公司本身。

在投资里，代价最昂贵的一句话是：“这次情况有所不同。”

如果你想比大众拥有更好的表现，行事就必须有异于大众。

投资非常困难，最优秀的投资者也应该认识到，无论他们多么努力，他们的决策正确率也不会超过三分之二。

如果有那么一个时段市场对每种产品都有需求的话，那么这个时段就是战争期间。

霍华德·马克斯

信贷周期猛地关上大门的阶段，最有助于形成到处都是便宜货的情形，比其他任何因素的作用都要大。

卓越的投资并不是来自买的资产质量好，而是来自买的资产性价比高——资产质量不错且价格低，潜在收益率相当高却风险有限。

专业投资者最难掌握的技能之一：日复一日地工作，却一无所获。

要把世界看作是周期性的、震荡的，而不是直线发展的。

彼得·林奇

如果有热能连续三次正确预测利率，他早就是亿万富翁了。显然，世界上没有那么多亿万富翁。

经济预测完全是浪费时间，就连格林斯潘这种诚实的人也会跟你说他没办法预测利率，他顶多只能说短期利率未来半年会怎样。

仅仅因为股价便宜就买入一只发展前景普通的公司股票是一种肯定失败的投资之道。

绝不要用你明年的大学学费、结婚费用或者其他开支的资金来购买股票或者共同基金。这样你就不必在一个大跌的市场中被迫卖掉股票以换成现金来支付不得不支付的必要开支。

购买卓越公司的股票，特别是那些被低估而且（或者）没有得到市场正确认识的卓越公司的股票是唯一投资成功之道。

巴菲特之所以能够成为有史以来最伟大的投资者的原因在于，当他认为股票被严重高估时，他就把所有的股票都卖掉。

通过把资金在几只收益中等的稳定增长型股票之间进行买入和卖出的转换操作，总体上能够得到与长期持有一只大牛股相当的投资收益率。

如果一只稳定增长型公司的股票上涨了40%——这是我期望从这只股票上得到的最高投资收益率，但并没有出现任何利好消息让我认为这家公司将来还会给投资者带来新的惊喜，那么我就会卖出这只股票，转而持有另外一只股价还没有上涨得十分具有投资吸引力的稳定增长型股票。

一个精炼有效的投资原则：任何一家公司的股票如果定价合理的话，市盈率就会与收益增长率相等。

在其他条件完全相同的情况下，收益增长率较高的股票更值得买入，比如，收益增长率为20%（市盈率为20倍）的股票要优于增长率为10%（市盈率为10倍）的股票。

在大多数情况下，我赚到钱的时候都是在我持有一只一动不动的股票三四年之后。

如果你不能在下跌 25％ 时说服自己成为买家，那么你永远不会在股票上获得可观的利润。

在过去几十年里公司平均利润率只有5%左右。

20世纪20年代那些当时可以随意操纵整个华尔街的投资大亨也不能保证他们自己可以永远获得30%的年投资收益率。

瑞·达利欧

投资人犯的最大的错误是他们相信最近发生的事情很可能会被重现。他们想当然地认为最近的一项好投资以后还会很好。通常，过去的高收益仅仅表示那项资产已经变得很贵了，并且是不合意的，而不是更好的投资。

与普遍看法相反，去杠杆化的主要驱动力并非心理因素，而是信贷、资金、商品和服务的供求情况，以及这几个要素之间的相互关系。

去杠杆是和衰退非常不同的过程：不像在衰退时降低利率并创造现金可以校正这种不平衡那样，在去杠杆过程中货币政策不会有效地创造信用。

帕特·多尔西

一家公司财务绩效的真实度量标准是现金流，而不是财务报告的每股盈利。

薪酬本身就是一个检测性格很好的试纸。

很少能发现一家零售商或消费服务企业保持一种竞争优势超过几年的。

很少有餐饮连锁公司能够经历慢速增长阶段，大多数公司直接就进入衰退期。

百事公司在1998~2000年间，总计开发了456种新产品。

如果一个新产品的销售收入在最初6～12个月的试销期不能有良好的市场表现，商店的管理人员常常不会再把它放在位置较好的货架上或冷藏展柜里。

杰西·利弗莫尔

赚大钱的诀窍不在于买进卖出……而在于等待。

低级的新手总认为自己无所不知。

马克·施皮茨纳格尔

避免巨额亏损至关重要。一次大亏损比一系列小盈利更重要。

投资是一个充满欺骗、不公平的竞争环境。

投资中你的机会可能比你想象的要少得多。最有可能的是，你只有一次机会。

利特曼发现，根据过去的经济状况来预测经济状况非常困难。他发现，造成这种不确定性的一个重要原因是美联储政策的随机性。银行和企业等经济参与者通常无法预测此类干预的确切时间。

张化桥

在生意场上（我指的是实体生意），亏钱的可能性总是大于赚钱的可能性。

对于亿万大众来说，经商是不现实的，而且失败的概率很大，需要的资金也越来越多。

在激烈的竞争中脱颖而出，当然很风光，但这不是最高境界。最高境界是尽量避开直接竞争。

创业企业必须寻找一个很小的行业，在那个行业中迅速成为垄断。

增长一定要体现在很高的净资产回报率ROE上。如果没有高的ROE，那么增长就只能来自加杠杆，也就是加风险。

任何时候都应该多看“自由现金流”，而不光是营运现金流。国美每年不断赚钱，不断获得营运现金流，但是不断要投入更多的钱（资本支出很大）。公司越做越大，但是股民所获不多。

我们要严格待在自己的能力圈里面，做自己看得懂的投资，这样，犯错的概率会变小。投资，首先要保证不犯错。

麦肯锡的一个观点：亚洲的公司虽然增长很快，但是它们的股票估值基本上被它们的资本支出给摧毁了。

很多科技企业实际上是工业企业或者制造企业。它们的资本支出和研发开支太大。今年赚10亿元，明年要投资15亿元。如此循环。但是，没有这些开支，它们很快就失去了生命，诺基亚和摩托罗拉都属此类。

如果你是管理者的话，招人，别看他的水平，主要看他的工作态度。态度好，技术可以学。这就是美国西南航空公司的一个指导原则：雇用态度好的人，培养他们的能力。

在整个欧洲商界，行贿是系统性的、制度化的。

段永平

本来投上市公司的钱就应该是闲钱，如果自己能找到生意，那当然应该投自己的生意。

巴菲特之所以能够如此厉害，最重要的一点就是他能坚持不做他认为不对的事情。要坚持这点其实非常不容易，因为往往“不对的事情”往往是有短期诱惑的。

知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！

我觉得安全边际实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。

所谓要做对的事情实际上是通过不做不对的事情来实现的，这就是为什么要有stop doing list，意思就是“不做不对的事情”或者是立刻停止做那些不对的事情。

其实价值投资是所谓投资的唯一一条路,不存在什么捷径。不存在什么窍门。如果你想走轻松的路，我保证：它比艰难的路更长更痛苦。

要学会什么是好生意，最好的办法就是去做个生意，别的办法都要比这个慢而且不扎实。

查理芒格曾说40 岁以前没有真正的价值投资者。

本来投上市公司的钱就应该是闲钱，如果自己能找到生意，那当然应该投自己的生意。

一般来讲，大部分“电子公司”可能都不值得投资，因为生意模式一般都不会太好。

Others

我之所以有钱，是因为我知道自己什么时候错了。 —— 乔治·索罗斯

聪明人知道他们要什么，智者知道他们不想要什么。—— 马云

聪明人看到别人看不到的东西，智者看到别人假装看不到的东西。 —— 马云

万科是超过25%的利润不做的，超过利润的时候很多资本拥入这个市场，自然会造成产品投资大大超过需求，而后是过剩、积压，价格下降，所以我们提出超过25%不做。 - 王石

得拼命地跑才能保持在原地。要是想到别的地方，就得再快一倍才行。—— 菲尔·奈特

我仔细记录着公司的成功秘诀和失败原因。 经过多次这样的过程，我了解到缺少净资产才是失败的主要原因。 —— 菲尔·奈特

垃圾商人根本不是向消费者卖产品，而是把消费者卖给自己的产品。 —— 菲尔·奈特

不要冥思苦想一些根本不存在的选择。 —— 彼得·乔治·彼得森

几乎没什么股票可以买入时，你必须非常小心，你不能强迫自己买入，必须保持耐心，便宜货自会来找你。”他警告说：“一直参与市场交易是傻瓜才干的事，那样做会赔钱的。 —— 弗朗西斯·周