Business Quotes

沃伦·巴菲特

基于未来12个月的预期收益，市盈率不超过15倍，估值合理。此外，该股票的管理层至少有90%的把握未来五年的收益会更高。此外，管理层必须至少有50%的把握，相信该公司的收益在未来五年或更长时间内每年至少会增长7%。

过去十年（1977-1986 年）中，美国市值最高的1000 家公司中，只有 25 家公司的平均 ROE 超过 20% ，并且没有哪一年的 ROE 低于 15%。这 25 位“商业巨星也是股市巨星”，因为在 1977 年至 1986 年期间，其中 24 位的表现都超过了标准普尔 500 指数。

我无法理解，为什么投资者会选择投资他最喜欢的第20家公司，而不是简单地把钱投入到他的首选——那些他最了解、风险最小、盈利潜力最大的公司。

投资者几乎无须做对什么事，他只需能够避免犯重大错误。

成功人士和真正成功人士的区别在于，真正成功的人几乎对所有事情都说“不”。

如果说我们有什么本事的话，那就是我们能够弄清楚我们什么时候在能力圈的中心运作，什么时候正在向边缘靠近。

在投资中重要的不是自己知道多少，而是务实地确定自己不知道的东西。投资者只要避免犯大错就好了，并不需要做什么正确的事情。

第一，不要亏钱，第二，不要忘记第一条。

零售业的经营相当不易，在我个人的投资生涯中，我看过许多零售业曾经拥有极高的成长率与股东权益报酬率，但是到最后，突然间表现急速下滑，很多甚至被迫以倒闭关门收场。比起一般制造业或服务业，这种剎那间的永恒在零售业屡见不鲜，部分原因是这些零售业者必须时时保持聪明警戒，因为你的竞争对手随时准备复制你的做法，然后超越你，同时消费者绝对不会吝于给予新加入业者尝试的机会。零售业一旦业绩下滑，注定就会失败。

餐饮企业和商店没有护城河。

驱动世界的不是贪婪，而是嫉妒。

人们总是问我应该去哪里工作，我总是告诉他们去为他们最钦佩的人工作。

永远不要问理发师你是否需要理发。

查理·芒格

有性格的人才能拿着现金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的机会。

你问我如何实现理想化的高复利，我的建议是，降低你的预期。我觉得，在未来的一段时间里，投资应该很难做。降低预期，让预期符合实际，这对你有好处，你不至于做傻事。

利基填平是很快的。一位在伦敦的基金经理都能去买非洲小银行的股票，你说赚钱的利基还能剩下多少？太难了。

赚钱的秘诀是节约支出，生活简朴。沃伦和我，我们年轻的时候没钱，我们省吃俭用，把钱攒下来做投资。

最重要的是，你们要明白，在资本主义世界中，要取得成功，一定要去竞争比较弱的地方。这就是我的秘诀，我毫无保留地告诉你们了。

(如果我像你一样年轻而且没有钱)我会努力挖掘所有存在信息不对称性的机会。我希望我能具有信息优势，掌握别人不知道的重要信息。研究杜邦、陶氏这样的大公司，很难获得信息优势。如果我管理小资金，我不会投资大盘股，和大资金对着干。

为什么李录做得风生水起？一方面，他算得上是中国版的沃伦·巴菲特；另一方面，他是在中国钓鱼。美国市场已经不知道被翻了多少遍，人挤人，竞争白热化。中国市场则不同，在那里，仍然可以利用别人的愚蠢和懒惰，挖掘到非常值得投资的好机会。

无效的市场主要有两种。第一种是规模特别小，关注的人非常少，所以无效。另一种无效的市场源于人们的疯狂。

从现在开始做投资，实际收益率很可能只有3%或2%。未来人们投资的年收益率是5%，通货膨胀是3%，这样的情况完全可能出现。

下跌50%的情况，单单在我持有的伯克希尔股票上，就出现过三次。

99%的人始终是处于底层的99%，这就是现实。大多数人，再怎么努力，也仍然是普通人，这就是现实。

布鲁斯·格林沃尔德

判断是否存在进入壁垒或竞争优势有两个明显的指标： （1）企业间市场份额的稳定 （2）细分市场里企业的盈利情况

我们在所有数据都可用时通常更倾向于使用的，是投入资本回报率 (ROIC)，它计算股东和贷款人的回报。盈利的公司可以通过提高杠杆率（增加债务并减少股权融资资产的比例）来提高其 ROE，而无需以任何方式改善其运营。债务越多通常意味着风险越大，但 ROE 本身并不能提供任何债务水平的信息。ROIC 通过将债务和股权都视为投资资本来解决这个问题。

如果在10年或更长的时间里，税后投入资本回报率平均为15%～25%，相当于在税率35%情况下23%～38%的税前投入资本回报率，那么这是竞争优势存在的清晰证明。假如税后投入资本回报率只有6%～8%，那么基本表明竞争优势并不存在。

规模经济效益带来的竞争优势并不取决于龙头的绝对规模，而取决于龙头与其竞争对手在市场份额上的差异。

品牌本身并非竞争优势，虽然与品牌相关的一些消费者行为会形成竞争优势。奔驰没能从它的一流品牌形象中获得超额利润，而超额利润才是竞争优势的重要标志。更多为人们熟知的标志性的品牌都没有为其所有者带来任何超额回报，如库尔斯、旅行者、联邦快递、AT&T、施乐、本田、脆谷乐和麦当劳等。

豪华车市场的护城河可以说不仅狭窄，而且还能架桥越过。

“要么增长、要么死亡”这样的企业管理思想经常导致“增长并死亡”的后果。凯马特、柯达、美国无线电公司、西屋电气、哥伦比亚广播公司（CBS）、最初的美国银行及AT&T这一串曾经名噪一时的企业的宿命都证明了失控的增长对企业的发展有致命危险。它们没有把精力放在保护自己占支配地位且利润颇丰的市场，而是挥霍巨资进入新市场，与强大的在位企业拼得你死我活。

对任何企业来说，最理想的增长是来自市场自然产生的有机收入增长，而不是积极投资计划创造的成长。

如果进入壁垒确实存在，而且在位企业已经受益于此，那么在任何情况下，企业都不应该试图进入这类市场。

如果新进入者以某种方式成功突破壁垒，加入高回报企业的小圈子，这意味着进入壁垒已经有漏洞，其他企业也将跟随，提升竞争烈度，使得利润率和投资回报水平受到负面影响。从某种意义上说，成功进入某个新市场并不值得庆祝。

霍华德·马克斯

信贷周期猛地关上大门的阶段，最有助于形成到处都是便宜货的情形，比其他任何因素的作用都要大。

卓越的投资并不是来自买的资产质量好，而是来自买的资产性价比高——资产质量不错且价格低，潜在收益率相当高却风险有限。

专业投资者最难掌握的技能之一：日复一日地工作，却一无所获。

帕特·多尔西

一家公司财务绩效的真实度量标准是现金流，而不是财务报告的每股盈利。

薪酬本身就是一个检测性格很好的试纸。

很少能发现一家零售商或消费服务企业保持一种竞争优势超过几年的。

很少有餐饮连锁公司能够经历慢速增长阶段，大多数公司直接就进入衰退期。

百事公司在1998~2000年间，总计开发了456种新产品。

如果一个新产品的销售收入在最初6～12个月的试销期不能有良好的市场表现，商店的管理人员常常不会再把它放在位置较好的货架上或冷藏展柜里。

杰西·利弗莫尔

赚大钱的诀窍不在于买进卖出……而在于等待。

低级的新手总认为自己无所不知。

马克·施皮茨纳格尔

避免巨额亏损至关重要。一次大亏损比一系列小盈利更重要。

投资是一个充满欺骗、不公平的竞争环境。

投资中你的机会可能比你想象的要少得多。最有可能的是，你只有一次机会。

利特曼发现，根据过去的经济状况来预测经济状况非常困难。他发现，造成这种不确定性的一个重要原因是美联储政策的随机性。银行和企业等经济参与者通常无法预测此类干预的确切时间。

张化桥

在生意场上（我指的是实体生意），亏钱的可能性总是大于赚钱的可能性。

对于亿万大众来说，经商是不现实的，而且失败的概率很大，需要的资金也越来越多。

在激烈的竞争中脱颖而出，当然很风光，但这不是最高境界。最高境界是尽量避开直接竞争。

创业企业必须寻找一个很小的行业，在那个行业中迅速成为垄断。

增长一定要体现在很高的净资产回报率ROE上。如果没有高的ROE，那么增长就只能来自加杠杆，也就是加风险。

任何时候都应该多看“自由现金流”，而不光是营运现金流。国美每年不断赚钱，不断获得营运现金流，但是不断要投入更多的钱（资本支出很大）。公司越做越大，但是股民所获不多。

我们要严格待在自己的能力圈里面，做自己看得懂的投资，这样，犯错的概率会变小。投资，首先要保证不犯错。

麦肯锡的一个观点：亚洲的公司虽然增长很快，但是它们的股票估值基本上被它们的资本支出给摧毁了。

很多科技企业实际上是工业企业或者制造企业。它们的资本支出和研发开支太大。今年赚10亿元，明年要投资15亿元。如此循环。但是，没有这些开支，它们很快就失去了生命，诺基亚和摩托罗拉都属此类。

如果你是管理者的话，招人，别看他的水平，主要看他的工作态度。态度好，技术可以学。这就是美国西南航空公司的一个指导原则：雇用态度好的人，培养他们的能力。

在整个欧洲商界，行贿是系统性的、制度化的。

段永平

本来投上市公司的钱就应该是闲钱，如果自己能找到生意，那当然应该投自己的生意。

巴菲特之所以能够如此厉害，最重要的一点就是他能坚持不做他认为不对的事情。要坚持这点其实非常不容易，因为往往“不对的事情”往往是有短期诱惑的。

知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！

我觉得安全边际实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。

所谓要做对的事情实际上是通过不做不对的事情来实现的，这就是为什么要有stop doing list，意思就是“不做不对的事情”或者是立刻停止做那些不对的事情。

其实价值投资是所谓投资的唯一一条路,不存在什么捷径。不存在什么窍门。如果你想走轻松的路，我保证：它比艰难的路更长更痛苦。

要学会什么是好生意，最好的办法就是去做个生意，别的办法都要比这个慢而且不扎实。

查理芒格曾说40 岁以前没有真正的价值投资者。

本来投上市公司的钱就应该是闲钱，如果自己能找到生意，那当然应该投自己的生意。

一般来讲，大部分“电子公司”可能都不值得投资，因为生意模式一般都不会太好。

Others

我之所以有钱，是因为我知道自己什么时候错了。 ——乔治·索罗斯

与普遍看法相反，去杠杆化的主要驱动力并非心理因素，而是信贷、资金、商品和服务的供求情况，以及这几个要素之间的相互关系。-瑞·达利欧

万科是超过25%的利润不做的，超过利润的时候很多资本拥入这个市场，自然会造成产品投资大大超过需求，而后是过剩、积压，价格下降，所以我们提出超过25%不做。 - 王石