Simple But Not Easy
能够始终正确做出资产配置决策，或者挑选的股票都能跑赢市场的基金经理并不存在。成功基金经理和失败基金经理之间的差距，在于前者决策正确率达到55%或60%，而后者只有40%或45%。
旅行往往会使人视野狭隘。旅行会让游客觉得自己对某个地方了如指掌，然后他们就会更加坚定自己的偏见，而在此之前，他们根本不敢这样做。
以房地产为中心的政策最大的优势在于，恐慌时期房产很难出售。英国人之所以持有房产，是因为他们别无选择，而房价最终总会回升。正是由于房地产流动性差，他们才无法在价格触底时抛售。
时间至关重要。美林证券的理查德·伯恩斯坦（Richard Bernstein）研究了1985年至2006年期间的数据，计算得出，投资美国股市亏损的概率分别为：一天46%，一周42%，一个月35%，一个季度27%，一年18%，三年14%，十年0%。
经验丰富的投资经理深知，要想持续稳定地取得显著的超额收益，绝非易事。
投资者很容易受到我称之为“拜访者偏见”的影响——仅仅因为拜访过某家公司，就觉得它比没拜访过的公司更有价值。这种偏见之所以更容易出现，是因为大多数高管都非常有魅力、善于说服。这并不奇怪，因为这是他们能够登上顶峰的特质之一。因此，他们几乎都有一个共同点：那就是能够把自己的公司包装得天花乱坠。
成长型投资的脆弱性之一在于，投资者通常对公司的增长能力过于乐观。分析师普遍预期盈利增长率将持续超过20%的公司数量庞大，但实际实现超过20%增长率的公司却寥寥无几。要每年都达到20%的增长率几乎是不可能的。
爱尔兰银行资产管理公司发现，五年内，仅有10%的美国公司实现了每年20%的增长率；十年内，这一比例仅为3%；十五年内，则无一家公司能够做到这一点。
30倍或40倍的估值水平需要非常强劲的未来增长才能支撑。
有时，价值投资者眼中看似极具价值的股票，最终却未必能成功。低价股票会变得更便宜。价值投资者可能会以更低的价格买入更多股票。
职业基金经理很难长期跑赢市场。只有不到一半的职业投资经理能够跑赢市场。而且，他们几乎可以肯定，自己不可能每年都跑赢市场。
投资经理整体上没有产出任何有价值的成果
即使是优秀的投资者，也几乎有一半的时间会犯错，但并非完全如此。能够始终正确做出资产配置决策，或者挑选的股票都能跑赢市场的基金经理并不存在。成功基金经理和失败基金经理之间的差距，在于前者决策正确率达到55%或60%，而后者只有40%或45%。
旅行往往会使人视野狭隘。
因为旅行几乎总是会强化偏见。仅仅几天时间穿梭于飞机、办公室和酒店房间之间，偶尔参观一下工厂，或者抽出时间逛一两家商店，是无法动摇根深蒂固的偏见的。旅行会让游客觉得自己对某个地方了如指掌，然后他们就会更加坚定自己的偏见，而在此之前，他们根本不敢这样做。
市场的本质在于，当市场过度繁荣时，人们对市场最为热情，也最确信能快速获利。俄罗斯市场在共产主义崩溃后的三年里经历了非凡的繁荣。我落入了市场高峰期的狂热陷阱，加入了一场人山人海的盛宴，当时几乎没有失望的余地。
股价下跌后，表面上看，股价比下跌前更便宜、更有吸引力。
一只股票看起来很便宜；你买入；它下跌，看起来更便宜；你继续买入；它一路下跌，越来越便宜，直到跌到业内人士委婉地称之为“终极便宜”——零。这就是通常所说的价值陷阱。
根本的是，普京认为俄罗斯的能源是一项极其重要的战略资产，不能落入国际投资者之手。他希望将尤科斯公司的资产重新置于国家控制之下。
尤科斯公司面临的巨额税单接踵而至，最终吞噬了其所有资产。
不可思议的事情也可能发生。我们必须考虑到这些不可思议的事情。投资者必须有自己的信念，但无论他们的信念看起来多么理性，都不应该过于确信自己是正确的。
很多时候，股价的低迷是有充分理由的。
当困难来临时，那些不够坚强的人反而会开始行动。
关于货币，还有一点很重要，那就是全球货币市场总体上是一个零和博弈。而全球股票市场则并非如此。
历史学家约翰·亚当森特别指出，房地产是英国家族比欧洲大陆家族更能保全财富的关键因素。他指出，1580年拥有威斯敏斯特和当时伦敦市中心所有土地的五个家族，如今仍然拥有85%的土地所有权。而法国贵族将大约20%的财富用于土地投资，他认为，这在英国人看来简直少得可怜。
以房地产为中心的政策最大的优势在于，恐慌时期房产很难出售。英国人之所以持有房产，是因为他们别无选择，而房价最终总会回升。正是由于房地产流动性差，他们才无法在价格触底时抛售。
投资者应该假设，从长远来看，股票的回报将高于房地产、债券或现金，因为在过去的长期历史中，这一直是一个可靠的预期。
全球资金流动如此庞大，以至于几乎所有市场都密切相关，而美国往往引领潮流。 如今进行国际投资的意义不在于降低波动性，而在于充分利用各种投资机会。
那些在2000年纳斯达克指数（主要由小型公司组成，以科技股为主）达到顶峰的人，六年后的投资组合价值可能只有最初的一半。而那些在1929年买入美国主要股票（以道琼斯工业平均指数衡量）或在1989年买入日本主要股票（以日经指数衡量）的人，15年后仍然难以摆脱亏损。
时间至关重要。美林证券的理查德·伯恩斯坦（Richard Bernstein）研究了1985年至2006年期间的数据，计算得出，投资美国股市亏损的概率分别为：一天46%，一周42%，一个月35%，一个季度27%，一年18%，三年14%，十年0%。
与真正的旅游业不同，投资界的一个幸运之处在于，一个被投资游客挤满的度假胜地，过一段时间后，可能会被人遗忘和冷落。
80%的资产配置在股票上，对大多数人来说应该足以带来足够的收益。
我发现黄金基金经理在预测黄金价格涨跌方面并不比我们其他人更胜一筹。
我最近问一位黄金经理，在他多年的黄金投资生涯中，是否弄明白了黄金价格波动的真正原因。他表示没有。但可以肯定的是，黄金的走势通常与普通股票、债券、现金或房地产截然不同。当其他市场，尤其是普通股票市场表现不佳，投资者可能因此感到不安时，持有黄金作为缓冲，很可能会给他们带来安心感。
许多对冲基金经理不会向客户详细透露他们的投资策略。这种保密行为背后的原因并非全是正当理由。
虽然高额费用吸引了许多基金经理，他们过去可能只是运气好，未来可能由于运气不佳或能力不足而表现不佳
区分幸运儿和优秀投资者的难度之大，足以让投资者对对冲基金持谨慎态度。
对冲基金的兴衰更迭速度惊人。对冲基金的平均寿命约为两年。
投资管理行业在某些方面令人费解地令人失望。整个行业几乎没有任何实际作用。
这就是投资管理的难点所在。它看似简单，实则不易。资金所有者往往高估了优秀投资经理能为他们带来的收益。而经验丰富的经理人深知，要想持续稳定地取得显著的超额收益，绝非易事。
1963年，英国股市超过60%的股票由个人直接持有，只有6%由养老基金持有。如今，超过80%的股票要么由养老基金等机构投资者持有，要么由代表个人持有的专业公司持有。而个人投资者自行决策的持股比例不足20%。
指数基金本身并没有提供任何机制，允许投资者在股价上涨过多时获利了结。
正如约翰·邓普顿爵士所说，“对所有投资者而言，只有一个目标：税后实际总收益最大化。”
私募股权投资尤其困难。非上市投资的特点是需要数年时间才能产生回报。只有当投资项目在证券交易所上市或出售时，才能明确其价值。因此，投资于非上市项目的基金，即私募股权基金，很难进行估值，更难获得此类基金平均业绩的可靠数据。
一位伦敦出租车司机回忆说：“我当时看到伯特兰·罗素坐在出租车后座上，就问他：‘那么，先生，这本书到底讲的是什么呢？’你知道吗，他答不上来。”
在首期基金取得成功后，49家私募股权基金经理后续基金中有41家表现不佳。
投资管理依赖于人，以及人的个性。
约翰·梅纳德·凯恩斯曾说过一句名言：循规蹈矩地失败比不循规蹈矩地成功更容易。
凯恩斯在 1944 年写给伊顿公学一位同事的信中说：“我的核心原则是反其道而行之，因为如果每个人都认同某项投资的优点，那么这项投资必然太贵，因而缺乏吸引力。”
大多数真正成功的公司最初都依赖于少数决策者。随着规模的扩大，它们自然会吸纳更多员工，从而发生改变，而这种改变往往是朝着不好的方向发展。
尽管说“无知是福”未免有些夸张，但知识过多会导致过度自信和信息过载；而过于接近市场则可能导致情绪化的决策和过度活跃。
投资者很容易受到我称之为“拜访者偏见”的影响——仅仅因为拜访过某家公司，就觉得它比没拜访过的公司更有价值。这种偏见之所以更容易出现，是因为大多数高管都非常有魅力、善于说服。这并不奇怪，因为这是他们能够登上顶峰的特质之一。因此，他们几乎都有一个共同点：那就是能够把自己的公司包装得天花乱坠。
去俄罗斯旅行后，我自己的经历是，被俄罗斯的浪漫魅力所吸引后，反而更加热情。
旅行也可能过度影响判断。在上海待上24小时，就能让人瞬间变成专家。
比愚蠢的分心和浪费时间更糟糕的是，盯着彭博社的网页会驱使人们去做各种各样最好不要做的事情。懒惰有时也能带来建设性的影响。距离是一种被低估的优势。
理财并不需要超凡的预知能力，只需要具备基本的常识，对别人可能存在的错误预判保持怀疑态度。
当所有人都对市场持悲观态度时，正是买入的好时机。 实际上，这些措施很难付诸实施，因为在市场极度悲观的时候，所有投资者的情绪往往都一样波动不定。
那些最自信的预测似乎无可辩驳。但无可辩驳的本质在于，这种观点被普遍接受。如果一种观点被普遍接受，它就会被市场忽略。
内部人士往往更了解公司的经营状况。虽然外部人士的总体积极看法是一个反向指标，但内部人士的积极看法却是一个正向指标。
但这位经理发现，尤其是在小型公司中，内部人士往往对公司前景过于乐观，即使公司业绩最终下滑，他们也倾向于在股价下跌时买入股票。因此，他还会关注股价上涨的势头：如果一位董事愿意买入已经大幅上涨的股票，这通常是一个更可靠的指标。
2005年初如果你持有六只美国蓝筹股——可口可乐、微软、辉瑞、高露洁棕榄、IBM 和沃尔玛——那么自 2003 年 3 月以来你的收益将为零，而同期美国整体市场（以标准普尔指数衡量）的收益超过 50%。
成长型投资的脆弱性之一在于，投资者通常对公司的增长能力过于乐观。分析师普遍预期盈利增长率将持续超过20%的公司数量庞大，但实际实现超过20%增长率的公司却寥寥无几。要每年都达到20%的增长率几乎是不可能的。
爱尔兰银行资产管理公司发现，五年内，仅有10%的美国公司实现了每年20%的增长率；十年内，这一比例仅为3%；十五年内，则无一家公司能够做到这一点。
过去的成功往往会增强人们对未来的乐观情绪。
30倍或40倍的估值水平需要非常强劲的未来增长才能支撑。
这并不意味着以70倍或80倍市盈率买入谷歌这样的公司总是错误的。一两家公司最终会证明自己是真正的佼佼者。但大多数公司，在估值过高的情况下，最终都不会成功。它们之所以估值如此之高，仅仅是因为投资者根据近期业绩进行推断。
有时，价值投资者眼中看似极具价值的股票，最终却未必能成功。低价股票会变得更便宜。价值投资者可能会以更低的价格买入更多股票。
“启发式方法”其实就是经验法则的另一种说法。